运输行业月报交运洞见全球复苏(Vol.6)：航空海外加速恢复，集运货代溢价消失

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.07.12 航空海外加速恢复，集运货代溢价消失 ——交运洞见全球复苏（Vol.6） 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 全球疫情影响逐步减弱，海外航空市场加速恢复。产成品贸易货量有所走弱，空运集运运价回落。大宗品干散需求增长乏力，油运需求迎滞后恢复，关注需求意外。 摘要： [Table_Summary]  从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。  全球人员流动：海外复苏进程加速，国内亦持续恢复。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年 5 月已恢复至 2019年七成。近期继续保持较快恢复，IATA 预计全球航空客流有望于2023年提前一年恢复至疫情前水平。防疫政策导致复苏进程差异：（1）航空国内客流：美国国内客流 2022 年以来已基本恢复至疫情前；中国近期疫情防控形势良好，国内客流恢复至 2019 年七成左右。（2）航空国际客流：欧美恢复至 2019 年八成，亚太亦加速恢复，中国仍维持低位。  全球产成品贸易：紊乱逐步缓解，空运集运运价回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，而 2022 年以来有所走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量 2022 年 5 月维持2019 年同期水平。其中，欧美洲际干线需求继续缩减，载运率及运价高位波动回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022 年 5 月较 2019 年增幅缩减至 2%。其中，亚洲至北美线航线货量仍处高位，同比增长停滞。美西港口拥堵显著缓解，货代价格自5 月大幅回落，较集运公司结算运价溢价消失。下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。  全球大宗品贸易：干散需求增长乏力，油运需求迎滞后恢复，关注“需求意外”。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿海运量回落，煤炭海运量平稳，近期 BDI 回落。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动全球原油终端消费持续恢复，且原油去库已基本完成，原油海运量迎滞后恢复，2022 年 5 月较 2019年降幅进一步收窄至 4%。浮仓对有效运力扰动消除，环保政策将加速运力出清。未来两年油运市场产能利用率将由低谷逐步修复。对俄制裁或导致“需求意外”，加速供需改善，考虑能源危机风险，提示不确定性。建议关注油运股底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。  风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 运输《油运公司上半年逆势盈利，关注底部时机》 2022.07.12 运输《航空暑运如期启动，集运盈利再创新高》 2022.07.12 运输《摘星助力出行恢复，大循环下复苏可期》 2022.07.04 运输《摘星助力出行恢复，飞机大单不改长期逻辑》 2022.07.04 运输《不改运力降速趋势，建议关注逆向时机》 2022.07.02 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 全球人员流动：海外复苏进程加速，国内亦持续恢复 ................... 3 1.1. 航空国内客流：美国基本恢复，中国恢复七成 ....................... 3 1.2. 航空国际客流：欧美恢复八成，亚太亦加速 ........................... 3 2. 全球产成品贸易：紊乱逐步缓解，空运集运运价回落 ................... 4 2.1. 全球航空货运：洲际需求走弱，载运率运价高位波动回落 ...... 4 2.2. 全球集运：紊乱逐步缓解，货代价格溢价消失 ....................... 5 3. 全球大宗品贸易：干散需求增长乏力，油运需求将滞后加速恢复，关注“需求意外”.................................................................................. 5 3.1. 全球干散货海运：需求增长乏力，近期运价回落 .................... 6 3.2. 全球原油海运：需求滞后复苏，产能利用率待修复，运价低迷 6 4. 投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外” ................................. 7 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。 图 1：全球新冠病毒仍大流行，海外疫情影响逐步减弱 数据来源：WHO，国泰君安证券研究 备注：数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异。 1. 全球人员流动：海外复苏进程加速，国内亦持续恢复 过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年 5 月恢复至 2019 年七成。近期继续保持较快恢复，IATA预计全球航空客流有望于 2023 年提前一年恢复至疫情前水平。 图 2：全球航空客流：2022 年 5 月恢复至 2019 年七成 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 1.1. 航空国内客流：美国基本恢复，中国恢复七成 疫情影响逐渐减弱，美国国内客流 2022 年以来已基本恢复至疫情前。中国 2020 年早周期复苏，自