乐鑫科技(688018)公司公告点评：拟回购股份，提升凝聚力展望未来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 乐鑫科技（688018）公司公告点评 2022 年 07 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 06 日收盘价（元） 108.79 52 周股价波动（元） 93.05-296.88 总股本/流通 A 股（百万股） 80/46 总市值/流通市值（百万元） 8752/4960 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 聚 焦 物 联 网 领 域 ， 业 绩 保 持 高 增 速 》2022.03.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -61.63%-46.63%-31.63%-16.63%-1.63%13.37%2021/7 2021/10 2022/1 2022/4乐鑫科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.5 10.5 -11.2 相对涨幅（%） -15.7 -2.7 -15.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:华晋书 Tel:02123219748 Email:hjs14155@htsec.com 证书:S0850521090001 拟回购股份，提升凝聚力展望未来 [Table_Summary] 投资要点：  拟回购股份用于员工持股或股权激励计划。回购资金总额：不低于人民币 3000 万元（含），不超过人民币 6000 万元（含）；回购价格：不超过人民币120 元/股（含）。公司董监高、以及持股 5%以上的股东，在未来 6 个月暂无减持公司股份的计划。我们认为该回购计划有助于提升核心团队凝聚力竞争力，促进公司稳定健康发展。  聚焦物联网领域，公司具有领先地位。此类无线芯片主要应用分布于智能家居中的家用电器设备、家庭物联网配件（例灯、插座等）、工业物联网及其他各种品类。根据 21 年报援引 IDC FutureScape 对中国智能家居市场的预测，智能家居生态平台将逐渐从底层系统进行统一，实现多设备协同，应用体验在多设备无缝迁移和衔接，且低功耗，预计到 2022 年， 85%的设备可以接入互联平台， 15%的设备搭载物联网操作系统。智能家居行业的增长会同时带动 Wireless SoC 的出货量增长。根据 21 年报援引 TSR 的《2021 wireless Connectivity Market Analysis》，公司是物联网 Wi-Fi MCU 芯片领域的主要供应商之一， 2020 年度全球出货量市占率第一。  围绕“处理”+“连接”，产品矩阵逐步成型。公司四大物联网芯片产品系列自 ESP32 系列起，新增蓝牙和 AI 算法功能，芯片产品向 AIoT 领域发展。“处理”以 MCU 为核心，包括 AI 计算；“连接”以无线通信为核心，包括 Wi-Fi和蓝牙技术。随新产品发布节奏加快，用户可根据各应用的细分需求进行芯片选型。完整丰富的软件解决方案帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。以开源的方式建立了开放、活跃的技术生态系统。目前 ESP32 产品线处在高速增长、ESP32-C3 已大批量出货，S3 预计 22 年开始放量。21 年度 ESP RainMaker 进入实质商业化阶段，获得商业用户认可，开始贡献业绩。云服务和芯片将形成互补作用，进一步提升用户体验。实现硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。  盈利预测和投资建议。我们认为公司早前推出产品开始放量，预期产能限制将逐步打开，公司进入业绩释放期。我们预计 22-24 年公司对应 EPS 分别为3.06/4.43/6.00 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 22 年 PE 估值区间36-40x，对应合理价值区间 110.16-122.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 831 1386 1798 2439 3312 (+/-)YoY(%) 9.8% 66.8% 29.7% 35.6% 35.8% 净利润（百万元） 104 198 246 357 483 (+/-)YoY(%) -34.4% 90.7% 24.1% 44.8% 35.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.29 2.47 3.06 4.43 6.00 毛利率(%) 41.3% 39.6% 38.4% 38.7% 38.5% 净资产收益率(%) 6.3% 10.9% 11.9% 14.7% 16.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃乐鑫科技（688018）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300327 中颖电子 157.68 1.20 1.51 1.93 75.3 30.5 23.8 603986 兆易创新 876.25 3.54 4.52 5.69 99.5 29.1 23.1 603068 博通集成 56.87 0.43 0.92 1.39 171.2 40.9 27.0 均值 115.3 33.5 24.6 688018 乐鑫科技 87.52 2.47 3.06 4.43 44.11 35.55 24.55 注：收盘价为 2022 年 7 月 6 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 股票报告网 公司研究〃乐鑫科技（688018）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 1386 1798 2439 3312 每股收益 2.47 3.06 4.43 6.00 营业成本 837 1108 1495 2037 每股净资产 22.74 25.81 30.26 36.28 毛利率% 39.6% 38.4% 38.7% 38.5% 每股经营现金流 0.39 3.08