保险行业2022年中报业绩前瞻：寿险NBV小幅改善，财险COR超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.07.04 寿险 NBV 小幅改善，财险 COR 超预期 ——保险行业 2022 年中报业绩前瞻 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(研究助理) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880122030071 本报告导读： 预计 22上半年利润承压，较 Q1环比改善；短期供给难以满足升级后的客户需求，NBV负增长小幅收窄；疫情反复不改保费增长，预计龙头 COR超预期，维持增持。 摘要： [Table_Summary]  预计 2022 年上半年利润承压，较 Q1 环比改善：受制于权益市场疲弱以及 2021 年上半年高基数影响，预计上市险企归母净利润总体承压，在 22Q2 权益市场小幅回暖以及 750 天国债收益率曲线下行趋势放缓的影响下，预计 22 年上半年上市险企净利润较 22Q1 边际改善，预测分别为：中国人保（-6.4%）>中国平安（-14.8%）>中国太保（-21.7%）>友邦保险（-25.0%）>中国人寿（-30.6%）>新华保险（-56.9%）>中国太平（-68.6%）。  短期供给难以满足升级后的客户需求，NBV负增长小幅收窄：2022年上半年，客户需求层次升级背景下对于原有的商业模式下基于人情销售的产品需求明显下降，而保险公司供给侧难以提供满足客户需求的“产品+服务”，导致行业继续供需错配，预计上市险企新单保费整体承压。部分公司把握客户阶段性的财富管理需求推动 22Q2 新单环比 22Q1 有所改善。我们预计，2022 年上半年上市险企新单保费增长有所分化，主要为渠道和产品策略差异影响，预计各家公司新单保费增速排序分别为：中国人保>中国太保>中国太平>中国人寿>新华保险>友邦保险>中国平安。在重疾需求大幅下滑导致新单承压以及上半年产品策略以财富管理类为主导致新业务价值率下滑的双重影响下，我们预计上市险企 22 年上半年 NBV 增速总体承压，负增长幅度较 Q1 有所收窄，预测上市险企 22 年上半年 NBV 增速分别为：友邦保险（-8.0%）>中国人寿（-14.9%）>太平人寿（-16.0%）>平安寿险（-28.3%）>人保寿险（-30.0%）>新华保险（-45.0%）>太保寿险（-47.0%）。  疫情短期反复不改保费增长，预计龙头 COR超预期：2022年上半年龙头险企的财险保费实现较快增长，车险方面短期疫情反复不影响车险保费修复性增长的态势；非车险方面头部险企主动优化业务结构，意健险等推动较快增长。盈利方面，疫情限制出行利好 22Q2 车险赔付减少，预计上半年龙头险企盈利水平明显改善。我们预计上市险企2022 年上半年综合成本率改善超预期，预测分别为：人保财险（95.8%）、平安财险（96.5%）、太保财险（97.8%）、太平财险（100.7%）。  投资建议：寿险行业仍处转型阵痛期，预计 22 年上市险企的 NBV 仍然承压。当前经济复苏预期下长端利率预计阶段性上行，从而利好寿险行业资产端边际改善。财险行业疫情短期影响下，车险赔付减少推动行业盈利改善，维持行业“增持”评级。建议增持投资端敏感性更高的中国人寿，以及车险保费修复性增长以及非车业务结构优化带来承保盈利改善超预期的中国财险。  风险提示：寿险改革不及预期；监管出台更严苛政策；地产违约风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 保险《当下财富管理类产品是新单核心驱动力》 2022.06.19 保险《寿险新单阶段性回暖，车险保险恢复性增长》 2022.06.15 保险《保险上市第十股，产品到服务先试者》 2022.06.13 保险《从渠道到产品的深度转型》 2022.06.12 保险《从产品到服务，医养能力利好拓展经营边界》 2022.06.06 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 预计 22 年上半年利润承压，较 Q1 环比改善 ................................ 3 2. 短期供给难以满足升级后的客户需求，NBV 承压......................... 3 3. 疫情短期反复不改保费增长，预计 COR 超预期 ........................... 6 4. 投资建议：建议增持中国人寿、中国财险 .................................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 预计 22 年上半年利润承压，较 Q1 环比改善 预计 22年上半年上市险企归母净利润承压，环比一季度小幅改善。2022年上半年，受制于权益市场疲弱以及 21 年上半年高基数影响，预计上市险企归母净利润总体承压。在 22Q2 权益市场小幅回暖以及 750 天国债收益率曲线下行趋势放缓的影响下，预计 22 年上半年上市险企净利润较 22Q1 边际改善，预测分别为：中国人保（-6.4%）>中国平安（-14.8%）>中国太保（-21.7%）>友邦保险（-25.0%）>中国人寿（-30.6%）>新华保险（-56.9%）>中国太平（-68.6%）。 表 1：预计 22H1 上市险企归母净利润承压，环比 22Q1 改善 2022H1 归母净利润预测（百万元） 同比增速预测 中国平安 49,402 -14.8% 中国太保 13,544 -21.7% 中国人寿 28,426 -30.6% 新华保险 4,546 -56.9% 中国人保 15,809 -6.4% 中国太平（百万港元） 1,605 -68.6% 友邦保险（百万美元） 2,387 -25.0% 数据来源：国泰君安证券研究 预计 22年上半年 750天国债收益率曲线下行放缓利好提振上市险企利润水平。2022 年上半年，750 天国债收益率曲线下行趋势有所放缓，截至上半年末 10 年期国债收益率曲线为 2.82%，对应的 750 天国债收益率曲线将下行 6bp 至 2.94%