投资策略定期报告：再谈“复苏预期”or“流动性逻辑”交易：消费可持续么？成长结束了么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 本周 A 股进一步震荡上行，上证综指上涨 1.1%，呈现周线五连阳状态。面向当前市场，我们此前反复强调市场正在“逐渐走出大跌思维”，并认为市场有望在接下来的震荡中实现中枢上移。 同时，本周与市场投资者的交流过程中，新增关切的三个问题：第一，近期，随着稳增长政策逐步落地，市场似乎察觉到经济存在短期超预期修复的可能，对于这点应该如何判断。第二，随着本周市场对于消费风格的偏好回升，A 股市场关于“流动性”和“复苏预期”的交易逻辑争论进一步加剧，到底哪个对于当前配臵更加客观有效？第三、本周美股进一步下跌，叠加美债本周大幅下跌，美股交易衰退预期更为明显，如何跟踪评估这个问题？ 对于“复苏交易”预期：当前不能排除经济存在短期超预期修复的可能。对应于当前，市场对于经济基本面基本形成“不会更差”的预期，后续将呈现弱复苏的一致预期。值得注意的是，从最新经济基本数据的评估中，事实上我们在更广泛的领域中可以找到一些经济向好的证据，国内基本面经济回暖态势较为明确，不能排除经济存在短期超预期修复的可能。 “复苏交易预期”or“流动性逻辑”：我们认为 7 月市场或将迎来“复苏交易预期”和“流动性逻辑”两者并存的格局，这对于成长和消费股的配臵是有利的，7 月中报（含预告）验证期即将来临暗示高景气成长持续性依然偏强。在中期策略报告《乱云飞渡仍从容》也倾向于相信在后续流动性逻辑转向复苏交易预期的过程中，市场有望在震荡中实现中枢上移的过程。 进一步，市场对于“复苏交易”的配臵讨论主要是在持续性的问题上。如果只是估值修复而没有基本面验证，其持续性必然有限。目前，除了十年期国债收益率走势和社融等核心数据之外，我们提供交易信号上另外两个视角：1、北向资金是否持续流入消费和房地产板块，尤其是大幅持续流入房地产板块将是更为积极的信号；2、全球通胀和高景气板块能够呈现持续在收益层面的正相关效应。同时，在结构层面的市场讨论主要集中在以汽车、食饮、消费者服务、医药为核心的消费板块和房地产链条。在此前的系列周报中，我们提出一个观察：2020 年 A 股行业轮动对于疫后经济复苏的启示：有疫情必有疫后修复行情；2021 年对于疫后经济复苏的交叉验证：有疫后修复行情必有食饮和社服。同时，在我们与投资者广泛的交流过程中，发现医药和房地产是预期差较大的两个板块，尤其是对医药讨论的热度正在明显提升。 增量资金是我们提出并在近期一直在强调的市场逻辑。7 月市场是增量资金市场，还是存量资金市场，这个对市场整体和结构上的判断非常重要。最新的一个新观察是：：当前私募基金对于后市持较为乐观的态度。私募排排网的数据显示，7 月，融智〃中国对冲基金经理 A 股信心指数为 135.31，相较 6 月环比大幅上升 6.68%，创 2019 年以来新高。从私募仓位看，截至 6 月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为 72%，相较于 5 月底上涨 3 个百分点；北向资金方面，本周继续流入 102.31 亿，本月累计已达 729 亿，接近陆股通开通后的历史第二高位；从新发基金层面来看，6 月公募基金发行量环比提升 161%，达到 2345.44 亿份，创年内新高。值得注意的是从主动型公募基金的净值修复情况来看，至少 40%以上基金净值修复到 3 月疫情之前的水平。值得关注的是大多数重仓电力设备的基金从均值来看还没有回到疫情前水平。 对于外部因素的评估：本周美债收益率曲线大幅下移，美股同步下跌，美国投资者在情绪层面进一步反应出对于“衰退的”忧虑。从目前来看，本周黄金价格走弱，美元指数走强，大宗价格信号还在高位震荡，大类资产价格表现还没呈现出对于“美国经济衰退”非常明确的信号，预计 A 股仍将维持“以我为主”。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断。进入 7 月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性配臵的首选。对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议依然围绕高景气+疫后修复展开。同时，伴随着超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、煤炭、化工、地产。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 07 月 03 日 再谈“复苏预期”or“流动性逻辑”交易：消费可持续么？成长结束了么？ Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素评估：不能排除经济存在短期超预期修复的可能 ................................................ 12 2. “复苏交易预期”or“流动性逻辑”：三个有效的结论 ........................................................... 15 3. 外部因素：目前“美国经济衰退预期”正式开启了么？ ....................................................... 21 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 27 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对占优，消费风格优于成长........................................... 27 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数小幅下降 ..................................................... 27 4.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、医药生物流入较多.................................................. 29 4.4. 市场情绪跟踪：本周市场交易情绪走强 ................................................................... 30 图表目录 图 1：本周全球权益市场收益情况........................................................................................... 6 图 2：本月高估值、高价、绩优股占优.........................................