6月PMI数据点评：经济全面修复，服务业强反弹

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  A 股延续独立行情，超跌反弹仍在进行  经济边际持续修复，A 股演绎独立行情  美联储 6 月议息会议点评：加息符合预期，后续仍有变数 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022 年 6 月制造业 PMI 录得 50.2%，前值 49.6%，回升 0.6 个百分点。非制造业 PMI 录得 54.7%，前值 47.8%，回升 6.9 个百分点。其中，建筑业 PMI 录得 56.6%，前值 52.2%，回升 4.4 个百分点；服务业 PMI 录得 54.3%，前值 47.1%，回升 7.2 个百分点。 ⚫ 疫情持续好转，经济继续复苏。6 月 PMI 显示经济处于全面修复的进程之中。分业态来看，各业态复苏动能强弱不一，服务业随着国内疫情持续好转，修复力度最强；建筑业在稳增长和房地产回暖的加持下，维持稳中有升的态势；制造业前期跌幅较小，反弹较弱。分结构来看，生产端的修复快于需求端，外需的恢复速度快于内需。总体而言，企业的经营景气有所改善，经营预期也随之向好。 ⚫ 制造业弱修复，服务业强反弹。6 月 PMI 读数显示制造业弱修复，服务业强反弹。通过比较 2022 年 6 月 PMI 环比 4-5 月的均值与 2020 年 4 月PMI 环比 2020 年 2-3 月的均值，并以 2016 年至 2019 年 6 月环比 4-5月的均值作为基准，以下结论仍然成立：2022 年 6 月经济在全面修复；2020 年 4 月经济修复更强劲，制造业 PMI、服务业 PMI、建筑业 PMI 反弹力度均比 2022 年 6 月更大；与 2020 年 4 月相比，2022 年 6 月的制造业和建筑业复苏力度较弱，服务业反弹力度相当，或指示本轮维稳政策更偏中性。 ⚫ 生产好于需求，外需修复更快。6 月生产和需求双双回暖，均重回景气扩张区间，生产绝对数值和反弹力度好于需求。内需重回景气扩张区间，外需比内需恢复更快。6 月新出口订单指数录得 49.5%，较前值上升 3.30个百分点，倒算的国内订单指数为 50.63%，较前值上升 1.93 个百分点。企业生产恢复连带着采购量和进口同步回升，同时主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续大幅下降，企业盈利有所改善。 ⚫ 后市展望。6 月 PMI 基本印证了市场的判断：经济整体弱修复，稳增长对冲经济下行，服务业随疫情好转而回升。往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 6 月 PMI 数据点评：经济全面修复，服务业强反弹 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.06.30 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2022 年 6 月 PMI 显示经济处于全面修复的进程之中。分业态来看，各业态复苏动能强弱不一，服务业随着国内疫情持续好转，修复力度最强；建筑业在基建维稳和房地产业上升的加持下，维持稳中有升的态势；制造业前期跌幅较小，反弹较弱。分结构来看，生产端的修复快于需求端，外需的恢复速度快于内需。总体而言，企业的经营景气有所改善，经营预期也随之向好。 但从国债收益率的走势来看，PMI 的修复似乎不及市场预期，9:30 PMI 数据发布以后，10 年期国债现券收益率迅速走低约 2 个 BP，可能与制造业 PMI 指数的弱修复有关。而股市消费者服务板块涨幅居前，可能与服务业 PMI 大幅修复有关。 图 1：国内疫情持续好转 资料来源：Wind,首创证券 图 2：2022 年 6 月 30 日 10 年期国债现券收益率走势 资料来源：Wind,首创证券 1 制造业弱修复 服务业强反弹 6 月 PMI 读数显示制造业弱修复，服务业强反弹。制造业 PMI 录得 50.2%，前值49.6%，回升 0.6 个百分点。非制造业 PMI 录得 54.7%，前值 47.8%，回升 6.9 个百分点。其中，建筑业 PMI 录得 56.6%，前值 52.2%，回升 4.4 个百分点；服务业 PMI 录得 54.3%，前值 47.1%，回升 7.2 个百分点。 0500100015002000250030003500400005101520252021-01-012021-07-012022-01-01本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：制造业弱修复 服务业强反弹 资料来源：Wind,首创证券 同为疫后修复，我们将本轮与 2020 年做一个简单对比，比较 2022 年 6 月 PMI 环比 4-5 月的均值与 2020 年 4 月环比 2020 年 2-3 月的均值，并以 2016 年至 2019 年 6 月环比 4-5 月的均值作为基准，可以得出以下几个结论： 一是 2022 年 6 月经济在全面修复本轮疫情的冲击； 二是 2020 年 4 月经济修复更强劲，制造业 PMI、服务业 PMI、建筑业 PMI 反弹力度均比 2022 年 6 月更大； 三是与 2020 年 4 月相比，2022 年 6 月的制造业和建筑业复苏力度较弱，服务业反弹力度相当。 图 4：经济修复疫情的速度 资料来源：Wind,首创证券 制造业可能受需求走弱影响，修复偏弱。建筑业在稳增长和房地产回暖的加持下，维持稳中有升的态势；服务业受疫情影响最直接，在疫情持续好转下复苏强劲，叠加各地的扶持性政策，地铁客运量、航班执飞量以及商品房成交量在 6 月均有大幅抬升。 354045505560652019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01PMI建筑业服务业(5.00)0.005.0010.0015.0020.00PMI服务业建筑业2022年6月环比4-5月均值2020年4月环比2-3月均值2016-2019年6月环比4-5月均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：全国主要城市地铁平均客运量回升 资料来源