理想汽车(2015.HK)L9上市72小时订单量超3万辆，拟增发最多20亿美元ADS加码未来

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Jun 2022 理想汽车 Li Auto (2015 HK) L9 上市 72 小时订单量超 3 万辆，拟增发最多 20 亿美元 ADS 加码未来 Over 30k Li L9 Orders Received in 72 hours, An ATM Offering Planned of Up to US$2bn of ADS to Drive Future Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$144.30 目标价 HK$152.06 MSCI ESG 评级 AA 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$246.74bn / US$31.44bn 日交易额 (3 个月均值) US$83.09mn 发行股票数目 1,710mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 HK$163.30-HK$69.10 注：现价 HK$144.30 为 2022 年 6 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 52.6% 39.8% 绝对值（美元） 52.6% 39.5% 相对 MSCI China 41.6% 37.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 27,010 58,620 121,821 176,404 (+/-) 186% 117% 108% 45% 净利润 -321 153 1,328 2,130 (+/-) n.m. n.m. 767% 60% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.16 0.07 0.61 0.98 毛利率 21.3% 22.2% 22.6% 23.1% 净资产收益率 -0.8% 0.3% 2.3% 3.5% 市盈率 n.m. 1744 201 125 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  理想 L9 上市 72 小时订单量超 3 万辆。6 月 21 日理想 L9 Max发布，全国统一零售价为 459,800 元，并标配二排头等舱座椅、智能空气悬架、理想 AD Max 全自研智能驾驶系统、五屏三维空间交互等 100 项行业旗舰级配置。当晚 20:50 开启官方预订，并将在 8 月底前开启用户交付。6 月 24 日，公司宣布开启预订 72 小时内，支付 5000 元的预订订单超 3 万辆。  坚持单车爆款策略，错位竞争优势明显。理想汽车 CEO 李想先生表示，理想 L9的预订没有影响到售价 34.98 万的理想 ONE销量，说明理想前期的产品规划精准预判到理想 ONE 和 L9 定位两个不同的市场。我们认为，公司在两款车型上坚决贯彻“爆款单车型”策略，并在各自的细分市场上成功突出重围，提供极致的产品力和性价比。我们预计今年 8-12 月理想L9 交付量有望超 9,000 辆/月，全年预计交付 46,200 辆，长期稳态交付量有望超 10,000 辆/月。  拟增发最多 20 亿美元 ADS 用于研发新一代技术、平台和车型。公司公告，拟于纳斯达克全球精选市场（NGSM）通过场内股票发行计划（ATM 发行）出售总额不超 20 亿美元的美国存托股份（ADS，每 ADS 代表 2 股 A 类普通股），此次 ATM发售将以 ADS 交易现价出售，故销售价格可能会有所不同。公司预计通过 ATM 增发不超 5,383.58 万股 ADS，占公司当前总股本约 5.2%，对应平均交易价格不超 US$37.15。公司计划将此次 ATM 增发的净收益用于 1）研发下一代电动汽车技术，包括 BEV、智能座舱和智能驾驶技术；2）开发和制造未来的平台和车型；3）满足运营资金需求和一般公司用途。我们认为本次增发将加速公司电动化及智能化进程，电动化方面有望推动 800V 高压纯电平台 Whale 和 Shark 及配套技术的落地，智能化方面助力公司在 2023 年底前 OTA 推送 L4 级自动驾驶功能，并推出更多新车型为公司业绩提供新动力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-24 年营收分别为586.2/1,218.2/1,764.0 亿人民币（分别调整-2%/+3%/-24%）。考虑到理想 L9 开启交付叠加 ATM 增发利好公司前景，我们给予公司 2022 年 4.8x PS，合理目标价上调 1%至 152.06 港元（按 1 港元=0.8514 人民币，对应 2022 年 4.0x EV/Sales；估值已考虑增发对总股本影响；上期目标价 150.70 港元，基于2022 年 4.2x PS 和 1 港元=0.8088 人民币汇率假设），维持“优于大市”评级。  风险提示：芯片及零部件短缺风险，动力电池等原材料涨价风险，高压纯电技术研发及产品销售不及预期，OTA 迭代不及预期。 [Table_Author] Barney Yao Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume股票报告网 30 Jun 2022 2 [Table_header2] 理想汽车 (2015 HK) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 股票代码 公司名称 市值（十亿美元） 营业收入（十亿美元） PS（倍） EV/Sales（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2023E TSLA.US 特斯拉 761.50 53.82 87.71 126.51 19.36 8.94 6.59 8.82 6.50 XPEV.US 小鹏汽车 29.53 3.14 6.04 11.46 25.04 4.81 2.84 4.60 2.71 NIO.US 蔚来 41.72 5.41 9.34 16.26 8.76 4.21 2.44 3.82 2.22 均值 17.72 5.99 3.96 5.75