国资人服龙头拟借道北京城乡实现A股上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国资人服龙头拟借道北京城乡实现 A股上市 ■北京外企（FESCO）拟借道北京城乡实现上市，A 股人服板块预计将再添一员。2022 年 4 月 12 日，北京城乡发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，本次交易完成后公司主营业务将由商业和旅游服务业变更为人力资源服务，北京国管仍为公司控股股东，北京市国资委仍为公司实际控制人。北京外企深耕人服行业四十余年，是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强，2021 年实现归母净利润 6.15 亿元/+6.9%。 ■人服企业积极发挥促进就业功能，推动垂直领域专业度持续提升。1）短期国内就业市场承压，多地号召人力资源服务机构采取行动促进就业。中国就业市场景气指数显示 2022 年 1 至 3 月 CIER 指数持续下降，同时根据国家统计局数据 2022 年 5 月全国城镇调查失业率和 16-24岁人口失业率较 4 月环比继续提升，显示当下就业形势较为严峻。人力资源服务业通过提供专业化服务，能够畅通劳动力市场供需信息，提升劳动者技能水平，降低企业运营成本，促进人力资源流动，从而减少摩擦性失业，防范和化解结构性失业，促进企业扩大再生产带动更多就业，推动经济增长创造更多就业，对促进就业起到重要作用。2）国内人力资源服务专业度持续提升：纵观国内人服行业竞争格局，在不同人服细分领域国企、民企、外资均有表现领先的头部企业。其中三大国企主要在人事管理等传统业务上表现领先市场，而 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等细分领域方面，民企及外资表现更为突出。各类主体在垂直领域的深耕细作，推动我国人力资源服务专业度持续提升。 ■北京外企作为国资背景人服龙头，在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。1）全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力：截止 2022 年 4 月，北京外企在全国 400 余座城市建立了服务网络，具有较强的全国服务能力；拥有 12 大产品模块，可为为各类客户提供全方位的人力资源综合解决方案；2）丰富的客户资源提供业绩基本面与综合采购提升空间：历经人力资源服务业多年深耕，服务过的客户公司数量已达数万家，客户覆盖国家和地区已达上百个，行业覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等，与华为、滴滴出行等龙头企业均有良好的合作。人力资源服务具有较高的客户粘性，利用公司丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务，对Table_Tit le 2022 年 06 月 29 日 北京城乡（600861.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价： 33.69 元 股价（2022-06-29） 21.82 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,766.95 流通市值（百万元） 6,766.95 总股本（百万股） 316.80 流通股本（百万股） 316.80 12 个月价格区间 15.79/28.07 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.58 -11.84 33.37 绝对收益 7.34 -5.78 27.9 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -19%-6%7%20%33%46%59%2021-062021-102022-02北京城乡 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现有客户不同产品的二次销售和交叉销售，可以帮助提升现有客户综合采购收入贡献。 ■投资建议：我们预计 2022~2023 年北京外企净利润分别为 6.94、8.29亿元，对应增速 12.9%、19.5%；假设本次资产臵换及发行股份购买资金并募集配套资金交易于 2023 年顺利完成，预计北京外企重组后备考总股本约为 5.66 亿股（其中原股本 3.17 亿股、差额发行股份 1.54 亿股、募集配套资金发行股份 0.95 亿股）。参考 A 股市场人服企业标的科锐国际、外服控股估值，给予公司 2023 年 23 倍 PE，对应总市值 190.67 亿元，对应目标价 33.69 元，给予买入-A 评级。鉴于本次资产臵换交易方案还未落地，仍存在一定不确定性，建议持续跟踪重组进程。 ■风险提示：资产臵换进度不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险 3 公司深度分析/北京城乡 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国资背景人服龙头北京外企拟借道北京城乡实现 A股上市 ................................................. 5 1.1. 北京外企拟借道北京城乡实现 A 股上市..................................................................... 5 1.2. 深耕人服板块四十余年，业务外包与人事管理为主要业绩来源 .................................. 8 2. 人服行业进入协同发展期，各类主体百花齐放...................................................................11 2.1. 人服行业稳健良性发展，从业机构人员日益增长 ......................................................11 2.2. 就业市场短期承压，人服企业积极发挥促进就业功能 .............................................. 12 2.3. 三大国资人服企业立于行业领先地位，民营人服企业深挖新兴垂直赛道需求 ........... 15 3. 国内老牌人服龙头，资历深厚又富有创新力 ..................................................................... 18 3.1. 高知名度+强服务能力+齐全产品线助力提升客户粘性，深挖客户需求 ..................... 18 3.2. 管理团队年轻又富有经验，完善的培养及晋升制度建立人才储备优势...................... 20 3.3. 提前布局建设数字化平台系统，募资进一步提升数字化能力.................................... 21 3.4. 与德科强强联手成立合资公司，借力全球领先服务能力