达利食品(03799.HK)家庭消费／能量饮料齐发力，全渠道拓展助力成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 达利食品（03799.HK）公司研究报告 2022 年 06 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 6 月 24 日收盘价（HKD） 4.04 52 周股价波动（HKD） 3.77-4.98 总股本/流通 A 股（百万股） 13694/13694 总市值/流通市值（百万 HKD） 54502/54502 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25%-15%-5%5%15%25%达利食品恒生指数 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.84 -1.21 1.00 相对涨幅（%） 1.44 -1.52 2.89 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 家庭消费/能量饮料齐发力，全渠道拓展助力成长 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 我国食品饮料龙头企业，三大板块子品牌行业领先。公司是中国食品饮料行业龙头企业，主要业务覆盖家庭消费、即饮饮料和休闲食品三大板块，其中“达利园”拥有行业排名第一的市占率，此外美焙辰，豆本豆、乐虎、和其正、可比克、好吃点等品牌均位于行业前列。自 1989 年创办至今，历经三十年飞速发展，公司已成长为位列中国民营企业 500 强的综合性现代化食品企业集团。未来，公司将进一步巩固休闲食品的行业领先地位，不断提升即饮板块市场份额，将植物蛋白打造成为新的龙头产业，扩大短保面包产业的全国化规模优势。 ⚫ 2012-2017 年公司主营业务收入快速增长，从 108.12 亿元增长到 197.99 亿元（CAGR=12.86%）。2018 年公司主营业务收入突破 200 亿元，之后保持相对稳定。2019-2021 年，公司主营业务收入从 213.75 亿元增长到 222.94亿元（CAGR=2.12%）。此外公司保持较高的盈利能力，2019-2021 年平均净利润为 38.05 亿元，净利率稳定在 16%以上，ROE 稳定在 20%以上。 ⚫ 家庭消费产业：“美焙辰”/“豆本豆”双轮驱动。公司家庭消费板块由“豆本豆”豆奶和短保面包“美焙辰”构成。2017 年，公司立足国人对健康营养的摄取需求，推出天然不添加的“豆本豆”豆奶。2018 年 10 月，公司推出短保面包品牌“美焙辰”，定位于家庭消费中的早餐场景。公司对豆奶和短保面包业务分别制订了百亿销售的发展规划，使之成为公司未来业绩增长的主要驱动引擎之一。过去几年公司家庭消费板块保持快速成长，公司家庭消费板 块 收 入 从 2018 年 的 18.76 亿 元 增 长 到 2021 年 的 36.35 亿 元（CAGR=24.67%）。我们认为，家庭消费产业长期市场空间大，随着公司持续在短保面包和豆奶领域持续发力，看好公司未来不断卡位，成为国内家庭消费龙头。 ⚫ 即饮饮料产业：能量饮料赛道长坡厚雪，静待乐虎重新发力。根据华经情报网援引 Euromonitor 数据，2014~2019 年，我国功能饮料市场规模由 235 亿元增长至 473 亿元，维持 15%左右增速，预计 2021-2025 年功能饮料复合增长率将达 8.0%。 ⚫ 乐虎推出于 2013 年，凭借达利的优势迅速打开销路。乐虎在抓住消费者对于功能饮料“提神、抗疲劳”这一核心诉求的同时，根据不同的渠道去匹配不同的产品，目前已推出 250ml 金罐、380ml 瓶装、500ml 激醒装三大规格，通过差异化的产品和价格带去覆盖不同的消费场景和消费人群。此外在渠道管理上，公司组建自有团队，针对学校、车站、运动场馆、娱乐场所、办公场所、新兴场所六大重要消费场景，精耕终端销售网点；在品牌营销方面，乐虎持续强化专业功能饮料的定位。我们认为，能量饮料赛道长坡厚雪，将保持较好景气度，随着公司在产品/渠道端持续发力，看好乐虎持续稳健较快成长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21024 22370 24135 26198 28669 (+/-)YoY(%) -2.0% 6.4% 7.9% 8.5% 9.4% 净利润(百万元) 3849 3725 3562 3989 4404 (+/-)YoY(%) 0.2% -3.2% -4.4% 12.0% 10.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.27 0.26 0.29 0.32 毛利率(%) 39.31% 36.58% 35.57% 36.01% 36.26% 净资产收益率(%) 22.0% 19.4% 17.0% 17.3% 17.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究·达利食品（03799.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 休闲食品产业：业务规模稳定，产品/品牌升级推动市场发展。休闲食品板块是公司的传统业务，主要包括烘焙糕点“达利园”、薯类膨化食品“可比克”和饼干“好吃点”三大品牌。近年来达利园持续推动产品质量升级和高端市场渗透。可比克通过复合薯片系列稳固占据大众消费市场，通过纯切系列满足消费升级需求。好吃点目前已经建立完善的子品牌矩阵，包括儿童零食市场、大众消费群体、高端细分市场等，丰富的产品矩阵覆盖各类消费人群。2012-2015 年，休闲食品板块收入从 63.19 亿元增长到 95.19 亿元，年均复合增长率为 14.63%，2016-2021 年，休闲食品板块收入稳定在 95 亿元以上。我们认为公司休闲食品产业基本盘稳固，看好产品升级不断突破。 供应链/销售网络强大完备，全渠道拓展发力。公司构建享誉业界的黄金销售渠道，组成了覆盖全国的营销网络。截至 2019年底，公司拥有超过 5400 名经销商，销售网络涵盖中国所有省市及大部分县级行政区域，拥有超过 12100 名专职销售人员维持及支持大约两百万个销售点。近年来，公司顺应市场趋势实现全渠道拓宽，传统渠道的优势得到巩固，现代渠道的渗透度进一步提升，电商销售显著增长，社区团购初步成型，渠道效率进一步提高。我们认为，公司销售网络基础夯实，随着渠道端多元化发力，看好公司业绩成长持续受益。 股份奖励计划体现未来发展信心，激励公司长远可持续发展。2021 年 12 月 02 日公司发布股份奖励计划及回购股份计划。本次计划董事会议决向受托人提供合共不超过 10 亿港元的资