宏观经济分析报告：经济边际持续修复，A股演绎独立行情

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  美联储 6 月议息会议点评：加息符合预期，后续仍有变数  5 月经济数据点评：5 月弱修复，6 月强预期  多空交织，谨慎乐观 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内疫情整体在边际上持续好转，上海疫情没有出现明显反复，北京疫情再次得到有效控制，新增病例的省份已经稳步回落到 5 以下，北京上海陆续复产复工。在此背景下，高频数据显示经济在延续恢复。同时，政策在延续放松，尤其是房地产政策。综合来看，近期国内疫情、经济、政策持续稳中向好，有利于股市修复。 ⚫ 经济边际持续修复，A 股演绎独立行情。A 股的独立行情主要体现为两点：其一，A 股和国内商品和债市的走势出现分化，南华工业品指数近期持续下行，中债 10 年期国债收益率维持震荡，而 A 股主要宽基股指仍在修复。其二，也是更显著的一点，A 股自 4 月 27 日以来，与全球股市的相关性较弱，与美国主要股指更是呈现明显的负相关关系，A 股本轮反弹在全球股市中走出了独立行情。 ⚫ 首先，从 2022 年全球股市的涨跌幅来看，万得全 A、沪深 300、创业板指等指数跌幅并没有显著异于全球股市。其次，A 股的独立行情并非从年初开始，从各国股指年初至 4 月 26 日的日度环比涨跌幅的相关系数来看，A 股与美股、德股以及亚洲股市均有较强的相关性。最后，从各国股指 4 月 27 日至 6 月 17 日日度环比涨跌幅的相关系数来看，A 股与美股以及韩国、越南股市均呈现了明显的负相关关系。此外，今年以来，港股与 A 股的相关性始终较强。原因可能是中美的疫情形势、政策取向和宏观环境上的差异。 ⚫ 稳增长持续发力，财政收支承压。5 月财政延续了稳增长的力度，广义财政收入较上月有所回升，但广义财政赤字在进一步扩大。往后看，财政收支的压力均不小。财政收入方面，仅靠经济自身的修复可能恢复力度较弱，土地市场的进一步企稳需要时间且时滞较长。财政支出方面，3.65 万亿元的专项债限额已定，如果后续没有其他财政增量工具，财政支出的强度能否持续有待观察。 ⚫ 后市展望。A 股近期在反弹的过程中行业轮动的现象明显，而板块轮动似乎指示市场情绪较好仍然是超跌反弹逻辑的延续。往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 经济边际持续修复，A 股演绎独立行情 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.06.19 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 国内疫情整体在边际上持续好转，经济重镇上海疫情没有出现明显反复，北京疫情再次得到有效控制，北京上海在陆续复产复工，新增病例的省份已经稳步回落到5以下。在此背景下，高频数据显示经济在延续恢复。同时，政策在延续放松，尤其是房地产政策。综合来看，近期国内疫情、经济、政策持续稳中向好，有利于市场修复。 1 经济边际持续修复，A 股演绎独立行情 国内疫情在持续好转，新增确诊病例数和涉及省份数大幅减少，上海疫情没有出现明显反复，北京疫情再次得到有效控制，同时政策暖风不断，对经济前景和市场信心有所提振。 图 1：国内疫情明显好转 资料来源：Wind,首创证券 从经济高频数据来看，经济修复速度明显加快，全国主要城市地铁平均客运量水平已经超过 2020 年同期，国内航班计划总数、执飞航班数和执飞率均在上行，特别是房地产，在各地政策持续宽松下，迎来了商品房销售的显著抬升。 0500100015002000250030003500400005101520252021-01-012021-07-012022-01-01本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：全国主要城市地铁平均客运量复苏 资料来源：Wind,首创证券 图 3：国内航班修复 资料来源：Wind,首创证券 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00全国主要城市地铁平均客运量：7MA201820192020202120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%02000400060008000100001200014000160001800020000国内航班取消航班执飞航班 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：30 大中城市商品房成交面积显著抬升（日频，月均值，万平方米） 资料来源：Wind,首创证券 国内疫情、经济、政策持续稳中向好，有利于股市修复，值得关注的是，A 股近期似乎走出了一个独立行情，主要体现为两点： 其一，A 股和国内商品和债市的走势不同，南华工业品指数近期持续下行，中债 10年期国债收益率维持震荡格局，而 A 股主要宽基股指仍在修复。 其二，也是更显著的一点，A 股自 4 月 27 日以来，与全球股市的相关性微弱，与美国主要股指更是呈现明显的负相关关系，A 股本轮反弹在全球股市中走出了独立行情。 图 5：股债商走势分化 资料来源：Wind,首创证券 首先，从 2022 年全球股市的涨跌幅来看，万得全 A、沪深 300、创业板指等指数跌幅并没有显著异于全球股市。 其次，A 股的独立行情并非从年初就开始，从各国股指年初至 4 月 26 日的日度环比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0012345678910111230大中城市商品房成交面积（日频，月均值，万平方米）2022(万平方米)2017-2021均值(万平方米)2.652.752.852.953.053.153.253.3590.0100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.02/22/215/22/218/22/2111/22/212/22/225/22/222020-01-17=100沪深300指数南华工业品指数中债国债到期收益率:10年 宏观经济