SLC国产需求广阔，助力跨越景气周期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Jun 2022 东芯股份 Dosilicon (688110 CH) SLC 国产需求广阔，助力跨越景气周期 Strong SLC Domestic Demand Helps to Cross Smoothly the Semis Cycle [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb35.45 目标价 Rmb42.80 市值 Rmb15.68bn / US$2.33bn 日交易额 (3 个月均值) US$21.21mn 发行股票数目 442.25mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb51.00-Rmb26.18 注：现价 Rmb35.45 为 2022 年 6 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.4% -7.9% 绝对值（美元） 6.1% -13.0% 相对 MSCI China -6.4% -29.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,134 1,578 2,136 2,909 (+/-) 45% 39% 35% 36% 净利润 262 437 564 802 (+/-) 1240% 67% 29% 42% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.59 0.99 1.28 1.81 毛利率 42.1% 46.6% 43.9% 44.2% 净资产收益率 6.9% 10.3% 11.7% 14.3% 市盈率 63 38 29 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2021 年度经营业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司 2021 年实现营业收入 11.34 亿元，同比增长 44.62%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比增长 1240.27%；实现扣非后归母净利润 2.55 亿元，同比增长 1354.24%。2022 年一季度实现营收 3.44 亿元，同比增长82.86%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 216.92%。公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。在全球产能紧缺的情况下，公司积极应对，持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障。  持续加大研发投入，全面升级研发平台。公司聚焦国内先进工艺，与中芯国际深度合作，基于 SMIC 19nm 工艺平台，在 2021 年下半年完成了 SLC NAND Flash 首颗流片；为满足多样化的终端需求，基于 SMIC 24nm 工艺平台，实现新产品最大至 32Gb 产品设计流片，实现 1Gb 到 32Gb 系列产品设计研发的全覆盖。公司实现大容量NOR Flash 设计流片，及 PSRAM 产品的设计流片，为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。  加强产业链协同，保证保障产品交付能力。公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。2021 年，在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下，公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作，从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手，卓有成效地完成客户的产品交付。随着产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升，实现了有效的国产替代。  盈利预测及估值建议：我们预测公司 2022E-2024E 归母净利润分别为 4.37 亿元（上调 19%）、5.64 亿元（上调 27%）、8.02 亿元（新增）。1) 采用 PE 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司 PE（2022E）50x，对应目标市值为 218.40 亿元；2) 采用 PS 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司 PS（2022E）12x，对应目标市值为 189.40 亿元；取两种估值方法较小值，我们认为公司目标市值为189.40 亿元，对应目标价为 42.8 元/股（前次估值 37.5 元目标价上调 14%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：委外加工及供应商集中度较高风险，技术升级导致产品迭代风险。  合规提示：根据东芯股份招股说明书，海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110 东芯股份】总股本 1%以上限售股，特此披露。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng hongda.zheng@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaDec-21Apr-22Volume 19 Jun 2022 2 [Table_header1] 东芯股份 (688110 CH) 维持优于大市 1. 东芯股份：中小容量存储芯片平台企业 主营业务：聚焦中小容量存储芯片设计、生产和销售 东芯股份是大陆领先的存储芯片设计公司，聚焦于中小容量存储芯片的研发、设计和销售，是大陆少数可以同时提供 NAND、NOR、DRAM 等主要存储芯片完整解决方案的公司。凭借强大的研发能力和稳定的供应链体系，产品已进入国内外众多知名客户，广泛应用 5G 通信、物联网终端、消费电子、工业和汽车电子产品等领域。自成立以来，公司即致力于实现本土存储芯片的技术突破，通过统一底层设计、功能性可变式的研发架构，构建了强大的设计电路图及封装测试的数据库，实现了芯片设计、制造工艺、封装测试等环节全流程的掌控能力，并拥有完全自主知识产权。公司设计研发并量产的 24nm NAND、48nm NOR 均为大陆目前领先的 NAND、NOR 工艺制程。 公司立足中国、面向全球，深耕全球最大的存储芯片应用市场，精准感知瞬息万变的市场动向，紧跟存储芯片国产化浪潮，凭借从芯片、应用电路到系统平台等全方位的技术储备，迅速响应客户个性化需求，针对性地提供包含 NAND、NOR、DRAM 的存储芯片完整解决方案。经过多年的经验积累和技术升级，公司打造了以低功耗、高可靠性为特点的多品类存储芯片产品，凭借在工艺制程及性能等方面出色的表现，公司产品不仅在高通、博通、联发科、紫光展锐、中兴微、瑞芯微、北京君正、恒玄科技等多家知名平台厂商获得认证，同时已