镍不锈钢月报：镍价高估值存风险，镍不锈钢比值趋于回归

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 镍品种：2022 年 6 月份策略 ◼ 镍逻辑 当前镍价脱离供需，镍基本面处于低库存、弱现实、弱预期的格局中。 成本：当前镍价下，几乎全球所有镍产能全部处于盈利状态，绝大部分镍产能利润极其丰厚。 供应：精炼镍自身供应持稳，但由于交割品不足及高利润刺激下，精炼镍供应小幅增长。精炼镍与镍铁价差远超历史正常水平，高利润刺激下高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线预期增量较大。 消费：因镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下降 68%，非理性镍价对消费形成明显抑制，后期镍价最终将回归供需。 库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，短期存在挤仓风险。不过库存下滑存在一定的人为因素，部分库存被转为隐性库存。 估值：当前镍价明显被高估，其估值水平远超产业链其他环节（镍铁、不锈钢、硫酸镍），一旦库存回升、挤仓风险解除，高估值可能成为重要利空因素。 ◼ 镍逻辑 镍观点：短期沪镍仓单处于极低水平，存在一定的挤仓风险，低库存低仓单状态下价格维持强势。但当前价格没有供需支撑，中线供应持续增长，高利润刺激高冰镍产能加速投产，非理性镍价抑制下新能源板块对精炼镍消费大幅下滑，后期镍价终将回归供需。待沪镍挤仓风险解除后，以偏空思路对待，镍价将逐步回归至二月份伦镍逼仓前的水平。 ◼ 镍策略 单边：谨慎偏空。等待沪镍挤仓风险解除后，以偏空思路对待。 套利：镍相对不锈钢估值过高，待沪镍挤仓风险解除后，若 NI/SS 比值维持高位，则考虑买 SS 空 NI 的套利（避开近月合约）。 期货研究报告|镍不锈钢月报 2022-06-06 镍价高估值存风险，镍不锈钢比值趋于回归 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 镍不锈钢月报丨 2022/6/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ◼ 风险及关注要点 LME 镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、印尼政策和俄罗斯镍供应。 304 不锈钢品种：2022 年 6 月份策略 ◼ 304 不锈钢逻辑 成本：镍铁供应持续增加，四五月份受期镍强势、镍铁阶段性紧张影响支撑价格，六月份支撑因素逐步消退，镍铁价格重心或将下移。因此六月份 304 不锈钢成本端可能下移，价格下行空间打开。 供应：300 系不锈钢产能充裕，供应增长潜力大，短期产量增长受制于原料和利润，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，供应端限制了价格上行空间。 消费：2-5 月份不锈钢消费长期低迷，但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，六月份消费存在一定的回暖预期。 库存：不锈钢现货库存压力较大，但期货仓单持续下行，如果后期仓单得不到补充，需警惕低仓单可能带来的挤仓风险。 ◼ 304 不锈钢观点 六月份 300 系不锈钢供应弹性较大，限制价格上行空间，但消费亦有改善预期，供需同增之下矛盾不突出，难形成单边趋势行情。但成本重心下移，价格波动空间打开，价格重心或有下移，以区间高抛低吸思路对待。同时，仍需继续关注印尼镍铁出口征税政策，若政策落地且征税幅度较大，则考虑转为偏多思路。 ◼ 304 不锈钢策略 单边：中性。以区间高抛低吸思路对待。 套利：镍相对不锈钢估值过高，待沪镍挤仓风险解除后，若 NI/SS 比值维持高位，则考虑买 SS 空 NI 的套利（避开近月合约）。 ◼ 风险及关注要点 期镍博弈情况、印尼镍铁出口政策、高冰镍对镍铁影响、宏观政策、不锈钢库存与仓单。 oPsQmPqMqNoQqRmQpNoP9PaOaQmOrRpNpNeRmMpRkPrRoQ6MqRtPwMnOtNNZoOqN镍不锈钢月报丨 2022/6/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 32 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 镍品种：2022 年 6 月份策略 ................................................................................................................................................... 1 304 不锈钢品种：2022 年 6 月份策略 .................................................................................................................................... 2 原生镍供需平衡 ................................................................................................................................................................................ 6 全球原生镍供需平衡表 ............................................................................................................................................................ 6 中国原生镍供需平衡表 ............................................................................................................................................................ 6 镍供需走势图 ...........................................