东芯股份(688110)公司深度报告：SLC国产需求广阔，助力跨越景气周期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 东芯股份（688110）公司深度报告 2022 年 06 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 15 日收盘价（元） 35.45 52 周股价波动（元） 25.30-52.67 总股本/流通 A 股（百万股） 442/89 总市值/流通市值（百万元） 15678/3170 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中小容量存储芯片平台企业，拥抱 AIoT 大时代》2022.04.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.00%-33.00%-22.00%-11.00%0.00%2021/6 2021/9 2021/12 2022/3东芯股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.4 11.4 -0.7 相对涨幅（%） -1.9 9.3 -8.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 联系人:李潇 Tel:(010)58067830 Email:lx13920@htsec.com SLC 国产需求广阔，助力跨越景气周期 [Table_Summary] 投资要点：  2021 年度经营业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司 2021 年实现营业收入 11.34 亿元，同比增长 44.62%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比增长1240.27%；实现扣非后归母净利润 2.55 亿元，同比增长 1354.24%。2022年一季度实现营收 3.44 亿元，同比增长 82.86%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 216.92%。公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。在全球产能紧缺的情况下，公司积极应对，持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障。  持续加大研发投入，全面升级研发平台。公司聚焦国内先进工艺，与中芯国际深度合作，基于 SMIC 19nm 工艺平台，在 2021年下半年完成了 SLC NAND Flash 首颗流片；为满足多样化的终端需求，基于 SMIC 24nm 工艺平台，实现新产品最大至 32Gb 产品设计流片，实现 1Gb 到 32Gb 系列产品设计研发的全覆盖。公司实现大容量 NOR Flash 设计流片，及 PSRAM 产品的设计流片，为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。  加强产业链协同，保证保障产品交付能力。公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。2021 年，在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下，公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作，从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手，卓有成效地完成客户的产品交付。随着产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升，实现了有效的国产替代。  盈利预测及估值建议：我们预测公司 2022E-2024E 归母净利润分别为 4.37亿元、5.64 亿元、8.02 亿元。1) 采用 PE 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司 PE（2022E）40x~50x，对应合理市值区间 174.72 亿元-218.40 亿元；2) 采用 PS 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司 PS（2022E）10x~12x，对应合理市值区间 157.83 亿元-189.40 亿元；综合两种估值方法我们认为公司合理市值区间为 174.72亿元~189.40亿元，合理价值区间39.51元/股~42.83 元/股。维持“优于大市”评级。  风险提示：委外加工及供应商集中度较高风险，技术升级导致产品迭代风险。  合规提示：根据东芯股份招股说明书，海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110 东芯股份】总股本 1%以上限售股，特此披露。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 784 1134 1578 2136 2909 (+/-)YoY(%) 52.7% 44.6% 39.1% 35.3% 36.2% 净利润（百万元） 20 262 437 564 802 (+/-)YoY(%) 130.6% 1240.3% 66.8% 29.2% 42.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.04 0.59 0.99 1.28 1.81 毛利率(%) 21.4% 42.1% 46.6% 43.9% 44.2% 净资产收益率(%) 3.9% 6.9% 10.3% 11.7% 14.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃东芯股份（688110）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 东芯股份：中小容量存储芯片平台企业 ..................................................................... 5 1.1 主营业务：聚焦中小容量存储芯片设计、生产和销售 ..................................... 5 1.2 产品布局：产品线不断丰富，持续推进多元化布局 ........................................ 5 1.3 股东结构：东方恒信为第一大股东、哈勃投资位列前十 ................................. 6 2. 财务情况：2021 净利润增长迅速, 22Q1 环比持续提升 ............................................. 6 2.1 盈利能力：收入利润规模双增，销售规模逐步扩大 ........................................ 6 2.2 研发投入：2021 年研发费用增长迅速 ............................................................ 7 2.3 费用情况：2021 年公司期间费用及期间费用率双降，创利能力提升 ............. 8 2.4 环比情况：22Q1 毛利率高位趋稳，净利润环比提升 ...................................... 9 3. 行业情况 ...................................