舍得酒业(600702)更新报告：沱牌进攻，舍得蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 舍得酒业(600702) 沱牌进攻，舍得蓄势待发 ——舍得酒业更新报告 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 疫情不改沱牌系列放量趋势，舍得系列当下亦具备放量基础，公司业绩弹性有望释放；中期维度，疫情不改成长逻辑，舍得具备估值优势，配置价值凸显。 投资要点： [Table_Summary]  看好舍得业绩弹性释放，维持“增持”评级，下调目标价至 216 元。疫情扰动淡化叠加渠道端稳健，看好舍得业绩弹性释放，中期维度继续看好舍得成长逻辑。考虑疫情对舍得带来的短期扰动，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 5.40 元（-0.56 元）、7.34 元（-0.43 元）、9.37 元（-0.88 元），按当下市场环境给与 22 年 40 倍动态 PE，下调目标价至 216 元（前值 280 元）。  疫情扰动之下，沱牌保持进攻。外部来看，疫情在短期维度主要扰动社交场景，沱牌系列聚焦百元价位、充分受益大众白酒需求刚性；内部来看，沱牌渠道体系完成独立后销售效率提升，凭借品质及渠道盈利优势，沱牌高速放量趋势将延续。  舍得系列蓄势，发力在即。舍得系列在疫情扰动下始终坚持渠道秩序优先，当下疫情扰动弱化、核心市场动销转暖，舍得系列已具备放量基础；展望后续，我们判断信用环境及投资端对于白酒消费支撑效应将逐步凸显，伴随宴席回补，次高端有望释放需求弹性，舍得系列有望重回高速放量状态。  成长逻辑延续，舍得配置价值凸显。舍得当下市盈率与区域龙头、高端酒市盈率比值已回落至历史区间低位，在白酒板块内部估值优势凸显；从业绩、估值匹配视角看，当下舍得 PEG 处于低位，作为成长标的，配置价值凸显。  风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,704 4,969 6,861 8,984 11,245 (+/-)% 2% 84% 38% 31% 25% 经营利润（EBIT） 783 1,635 2,321 3,154 4,027 (+/-)% 8% 109% 42% 36% 28% 净利润（归母） 581 1,246 1,793 2,437 3,113 (+/-)% 14% 114% 44% 36% 28% 每股净收益（元） 1.75 3.75 5.40 7.34 9.37 每股股利（元） 0.00 0.25 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 29.0% 32.9% 33.8% 35.1% 35.8% 净资产收益率(%) 16.2% 26.0% 27.2% 27.0% 25.6% 投入资本回报率(%) 14.0% 24.4% 26.2% 26.0% 24.7% EV/EBITDA 31.56 40.84 23.57 16.70 12.49 市盈率 98.90 46.14 32.06 23.59 18.47 股息率 (%) 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 216.00 上次预测： 280.00 当前价格： 173.10 2022.06.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 134.98-259.00 总市值（百万元） 57,477 总股本/流通 A 股（百万股） 332/330 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 7.51 日均成交值（百万元） 1178.84 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,328 每股净资产 16.05 市净率 10.8 净负债率 -67.32% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.91 1.60 Q2 1.31 1.44 Q3 0.71 0.99 Q4 0.83 1.37 全年 3.75 5.40 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% -1% -23% 相对指数 10% -9% -15% [Table_Report] 相关报告 秩序稳健，成长依旧 2022.04.22 复兴元年，成长稳健 2022.03.17 高增延续，快速铺开 2022.03.15 21Q4 符合预期，兼具成长与确定 2022.01.19 舍得之辨：模式清晰，空间可期 2021.11.24 公司更新报告 -40%-29%-18%-6%5%16%2021-06 2021-09 2021-12 2022-0352周内股价走势图舍得酒业上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 [Table_Page] 舍得酒业(600702) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.15 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 舍得酒业(600702) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 216.00 上次预测： 280.00 当前价格： 173.10 [Table_Website] 公司网址 www.tuopaishede.cn [Table_Company] 公司简介 公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 134.98-259.00 市值（百万元） 57,477 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,704 4,969 6,861 8,984 11,245 营业成本 653 1,102 1,447 1,795 2,172 税金及附加 385 731 995 1,303 1,631 销售费用 537