批发零售行业专题研究电商互联网2022Q1业绩综述：回归盈利，静待拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.06.15 回归盈利，静待拐点 ——电商互联网 2022Q1 业绩综述 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 庄子童(研究助理) 021-38677706 021-38022689 021-38032683 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com zhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880122050050 本报告导读： 精益增长成为共识，核心业务的盈利能力和稳健性阶段性优先级高于增长和国际化，基本面景气度将很快接替政策拐点博弈主导平台电商估值走势。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：政策的边际回暖已经成为市场共识，博弈政策拐点有较高的收益弹性，但产业新趋势与增量变化是相比博弈底部和拐点而言更确定和长期的投资思路，短期关注需求回暖和供应链恢复流通驱动的核心业务增速回暖与盈利能力和稳健性提升；中长期关注：1）平台拓展新增长曲线有更高成功率；2）重视龙头王者归来的可能性；推荐标的：美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW、拼多多。  电商战略切换过冬模式，精益增长但加码基建。①电商行业从 2021Q1的费用化的补贴拉新，到 22Q1 精益增长成为共识，扩张放缓，聚焦盈利，降本增效，关停并转的战略转变；②战略转变的背后：监管只是一方面因素，大盘需求疲软，疫情管控影响供应链，资本周期估值缩水等都有影响；③平台发展遵循：核心业务增长和盈利、拓展新增长曲线、国际化；目前核心业务的盈利能力以及面对竞争的稳健性的优先级最高；④降本增效的空间主要来自营销费用收缩，新业务费用化拉新和投入的趋势性放缓；但对基础设施的资本化投入并未放缓，体现出平台希望凭借履约基础构建穿越消费周期的能力。  信仰与拐点并存。①美团新业务更关注利润率和增长质量，并由此带来盈利能力的逐步提升；市场对美团进军即时零售市场乐观，对美团组织能力的信仰依然坚定；②京东展现出了一如既往的稳健性，应关注稳健的持续性和效率改善带来的盈利能力逐步提升；③平台电商在等待基本面拐点：1）阿里巴巴：20Q4 以来，阿里受影响与冲击最大，22Q1 的数据充分反映了因上述冲击影响，但在一片悲观中，也看到了客户管理业务收入（CRM）以及云计算收入的韧性与曙光：2）拼多多：心智建立之后，从交易增长到关注盈利能力提升。拼多多已经度过高增长后的迷茫期，随着新业务投入的收缩，开始逐步展现出作为平台电商模式应匹配的盈利能力，逐步消除增速放缓的焦虑。  低估值渐成共识，基本面改善将接力政策博弈。①对平台互联网和资本的监管自 2022 年以来的明显出现明显边际变化，正确认知资本，政策边际趋缓已经是共识，理论正确认知后，往往会迎来重大发展。；②政策拐点的博弈可以带来较高收益率，目前主要电商平台自 3 月低点已有超 50%反弹，拼多多美团累计收益超 80%，以历史估值均值为参考依然有修复空间；③基本面增速和景气度将很快接力政策拐点的博弈，成为主导电商平台股价后续走势的核心驱动力更考验平台的核心壁垒、组织变革能力。  风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批发零售业《制裁缺口加速渗透，物流恢复出货扩产稳步向好》 2022.06.13 批发零售业《新东方双语直播大火，蚂蚁金服上市新闻加剧电商股波动》 2022.06.12 批发零售业《上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》》 2022.06.05 批发零售业《“数商兴农”成为农村新航线，淘宝 618 上线元宇宙购物》 2022.05.29 批发零售业《制裁效应渐显小颗粒稀缺，培育钻渗透率有望加速》 2022.05.29 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批发零售业 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 目 录 1. 战略切换过冬模式，营销放缓加码基建 ........................................ 5 1.1. 从补贴拉新到精益增长 ....................................................... 5 1.2. 盈利能力和稳健性优先级最高 ............................................. 9 1.3. 营销投放放缓：存量挖潜性价比更高 .................................11 1.4. 基建资本化，构建穿越周期的能力 .................................... 14 2. 电商的悲喜并不相同：信仰与拐点 ............................................. 14 2.1. 生活服务：盈利改善，对即时零售前景乐观 ...................... 15 2.2. 京东：逆市稳健，关注增长持续性和效率改善 .................. 18 2.3. 平台电商：等待下一个拐点 .............................................. 21 3. 低估值渐成共识，修复之后谁会走出超额？ ............................... 27 3.1. 监管变化：理论认知资本后迎新发展 ................................ 28 3.2. 政策拐点的估值修复收益可观 ........................................... 29 3.3. 利润率改善与新曲线拓展将接力政策博弈 ......................... 31 4. 投资建议 ................................................................................... 32 5. 风险提示 ................................................................................... 32 图目录 图 1：社零总额及限额以上社零总额增速大幅下降 ............................. 5 图 2：高失业率下收入预期不稳定，消费意愿明显下调 ...................... 5