银行业2022年中期投资策略：疫情影响可控，优质区域延续强势

疫情影响可控，优质区域延续强势——银行业2022年中期投资策略Pandemic Impact under Control, High-quality Area Banks Still Strong——Interim Investment Strategy of Banking Industry in 2022林加力 Lin Jiali, jiali.lin@htisec.comNicole Zhou, nicole.q.zhou@htisec.com2022年6月15日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research股票报告网2目录For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1. 核心因素之一：疫情影响是否可控2. 核心因素之二：对宏观环境的担忧是否缓解3. 投资建议：重视7-10月窗口期，关注优质区域4. 风险提示股票报告网31.1 疫情下对公资产质量:各项垫款下降For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•各项垫款是指商业银行从事承诺担保类公司业务(银行承兑汇票、保函、信用证等业务)中，因客户违约而发生的垫付金额。人民银行公布的信贷收支表中将披露每月的行业汇总数字。•因承诺担保类业务期限较短（如银行承兑汇票通常期限为6个月），风险敏感性比贷款业务更高，各项垫款同比增速是跟踪银行的公司业务信用风险的良好指标，过去与银行股价负相关。•2022年4月各项垫款同比增速为42.0%，较2022年2月末增速下降17.8个百分点；并且各项垫款余额较2月末下降11亿元至2768亿元。在上海3月受疫情影响以来，该指标反而有改善。图：各项垫款4月余额低于2月，同比增速在快速回落图：银行指数与各项垫款同比增速负相关-40-20020406080140016001800200022002400260028002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01金融机构:本外币:各项垫款(亿元,左轴)金融机构:本外币:各项垫款:同比(%,右轴)-40-20020406080250030003500400045005000550060002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01Wind行业指数:银行(左轴)金融机构:本外币:各项垫款:同比(%,右轴)资料来源：WIND，海通国际股票报告网41.2.1 ABS月度逾期率怎么看：方法论准备For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•银行所发行的信贷资产ABS，每月会发布月度报告，其中会披露逾期率信息。•注意，这里不能机械比较同一个ABS资产池疫情前后的逾期率变化。因为一个静态ABS资产池随着时间推移，逾期率总将自然提高的，最终都会到100%。当期限最长的贷款到期之后，已偿还的贷款都已从分母中扣除，剩下部分100%都是逾期贷款。•银行会不断发放新的表内贷款以扩大分母，同时不断核销处置以缩小分子，逾期率是可以下降的。而ABS资产池的分母只会越来越小，且分子端的违约贷款核销处置不如银行表内处理方便。•以建元2016年第一期按揭ABS为例，其累计违约率、逾期贷款占比一直稳定上升。但同期建行表内按揭贷款不良率一直在下降，并且一直保持在0.4%以下的极低水平。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03建行表内按揭贷款不良率建元2016-1累计违约率建元2016-1逾期贷款占比图：建行表内贷款的不良率趋势性下降，不同于建元2016-1逾期率/累计违约率的持续上升逾期率=逾期贷款÷贷款余额银行表内信贷ABS持续核销处置不良贷款减少分子持续新发放贷款扩大分母不良贷款处置不如表内灵活随着存量贷款到期，分母只会越来越小图：银行表内和ABS逾期率变化逻辑的差异资料来源：WIND，产品公告，海通国际股票报告网51.2.1 ABS月度逾期率怎么看：方法论准备For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•因而，一个ABS资产池的逾期率持续逐渐提高是正常的，我们需要做的是比较其变化幅度，和历史正常值的差异。•例如建元2016-1的逾期率在2020年初因疫情而异常跳升；2022年这次疫情冲击虽然逾期率也有抬升，但符合历史趋势，幅度小于2020年那次。•如果对比边际逾期率变化，结论也会比较明显。图：建元2016-1的累计违约率、逾期率变化符合长期趋势图：建元2016-1的逾期贷款环比变化幅度比2020年初小很多2019年12月31日, 2.18%2020年2月29日, 3.37