四川双马(000935)更新报告：政策东风再起，公司盈利可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 四川双马(000935) 政策东风再起，公司盈利可期 ——四川双马更新报告 刘欣琦(分析师) 孙坤(研究助理) 021-38676647 021-38038260 liuxinqi@gtjas.com sunkun024098@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880121030022 本报告导读： 全面注册制即将落地，全面注册制将极大推动私募股权行业发展，四川双马等头部私募股权公司更受益于注册制，有望取得更高增长。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 33.16 元/股，对应 2022 年 17xP/E：受益于注册制红利，公司私募股权业务发展迅速，我们上调 22/23/24 年归母净利润预测至 15.25/20.37/31.04 亿元，对应EPS 为2.00/2.67/4.07元。维持“增持”评级，维持目标价 33.16 元，对应 22 年 17xP/E。  我国全面注册制即将落地，将极大推动私募股权行业的发展。2015年至今，我国私募股权行业高速发展，年复合增长率 35%。行业高速发展主要原因是：1）我国新兴产业的高速增长推动私募股权行业的繁荣；2）注册制改革促进私募股权项目的有效退出。未来我国全面注册制即将落地，将进一步推动私募股权行业的发展。目前我国私募股权规模占 GDP 比重远远落后于美国，预计有较大增长空间，我们预计 2025 年我国私募股权规模有望达到 15-18 万亿元。  头部私募股权公司具备更强的投资能力，更受益于全面注册制。四川双马作为头部私募股权公司，未来规模有望高速增长。投资能力更强的私募股权公司更为受益于注册制。头部私募股权公司，一方面具有丰富的产业资源，有能力促成项目间的产业链合作；另一方面拥有各方面的高素质人才为项目提供服务，因此具备更强的投资能力，也更受益于全面注册制。上述原因推动私募股权行业集中度提升，全面注册制推动下，未来这一趋势仍将延续。四川双马作为头部私募股权公司，管理规模有望高速增长，参考美国黑石集团，我们预计 2025 年四川双马私募股权管理规模有望达到 443-560 亿元。  催化剂：所投资产加速上市，全面注册制政策落地。  风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,473 1,224 1,685 2,051 3,134 (+/-)% -19% -17% 38% 22% 53% 经营利润（EBIT） 543 406 828 1,145 2,042 (+/-)% -25% -25% 104% 38% 78% 净利润（归母） 889 989 1,525 2,037 3,104 (+/-)% 22% 11% 54% 34% 52% 每股净收益（元） 1.16 1.30 2.00 2.67 4.07 每股股利（元） 0.10 0.21 0.40 0.53 0.81 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 36.9% 33.2% 49.1% 55.8% 65.1% 净资产收益率(%) 17.6% 16.7% 21.3% 23.1% 27.5% 投入资本回报率(%) 9.6% 5.9% 10.2% 11.5% 16.0% EV/EBITDA 13.91 39.02 13.16 8.95 4.32 市盈率 18.10 16.27 10.55 7.90 5.18 股息率 (%) 0.5% 1.0% 1.9% 2.5% 3.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 33.16 上次预测： 33.16 当前价格： 21.54 2022.06.15 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.56-27.20 总市值（百万元） 16,445 总股本/流通 A 股（百万股） 763/763 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 5.82 日均成交值（百万元） 117.08 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,120 每股净资产 8.02 市净率 2.7 净负债率 -14.15% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.27 0.35 Q2 0.33 0.51 Q3 0.25 0.52 Q4 0.44 0.62 全年 1.30 2.00 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 3% 68% 相对指数 4% 3% 87% [Table_Report] 相关报告 私募股 权持 续发 力，看 好未 来业 绩爆 发2022.05.01 提升业绩，聚焦主业 2022.03.16 业务更为聚焦，受益政策红利 2021.12.18 扣 非 净 利 润 高 速 增 长 ， 业 绩 符 合 预 期2021.10.30 完善私 募股 权布 局，打 造新 盈利 增长 点2021.10.14 公司更新报告 -30%-2%27%56%84%113%2021-06 2021-09 2021-12 2022-0352周内股价走势图四川双马深证成指[Table_industryInfo] 综合金融/金融 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 [Table_Page] 四川双马(000935) [Table_OtherInfo] +99- [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.15 股票研究 金融 综合金融 [Table_Stock] 四川双马(000935) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 33.16 上次预测： 33.16 当前价格： 21.54 [Table_Website] 公司网址 www.sc-shuangma.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家综合性企业，主要经营水泥产品的生产与销售，同时涉及私募股权投资管理以及体育培训等业务。公司水泥年生产能力大，同时从事私募股权投资基金的管理业务，并积极致力于青少年足球后备人才的培养。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.56-27.20 市值（百万元） 16,445 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表