瀚蓝环境(600323)公司简评报告：垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.59 一年内最高/最低价（元） 29.10/16.68 市盈率（当前） 15.54 市净率（当前） 1.67 总股本（亿股） 8.15 总市值（亿元） 167.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  能源业务绩效改善，固废业务运营价值突显  “规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”  打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0” 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 全国生活垃圾收费视频工作会议召开，收费制度有望进一步完善。近日，国家发改委价格司组织召开全国生活垃圾收费视频工作会议，总结交流各地经验做法，部署下一步重点工作。多地围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流。会议部署未来工作重点：一是分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策措施；二是进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；三是加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度，补齐政策短板。生活垃圾收费制度有望进一步完善。 ⚫ 付费制度改变促进商业模式完善，垃圾焚烧行业迎来利好。垃圾焚烧发电企业收入端包括垃圾处理费与上网电费收入两部分。发展初期由于垃圾收费制度不完善，除垃圾处理费外和标杆上网电价（目前为基准电价）对应上网电费外，需国家补贴促进行业发展，垃圾处理费也并非直接ToB/C，商业模式较为复杂。在国补退坡直至全部退出大背景下，垃圾处理费将成为补贴退坡的有力补充。同时，深化生活垃圾分类计价和计量收费，有利于理顺“谁生产、谁付费”的模式，行业商业模式将更加完善。垃圾焚烧企业有望摆脱地方支付能力束缚，现金流进一步优化。 ⚫ 垃圾焚烧行业头部企业，多重利好促进公司估值提升。经过 30 年稳健发展，公司固废产业链完善。2021 年公司垃圾焚烧发电产能新增 8300吨/天，至 2.56 万吨/天；运营效率同步提升，吨垃圾发电量同比提升 5.32度至 384.72 度。十四五期间公司垃圾焚烧发电产能仍有较大增长，叠加运营效率提升，预计收入利润将稳步增长。同时，受益于垃圾处理收费制度完善，公司股价与估值仍有较大成长空间。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，同比增速分别为 15.6%/16.9%/16.3%；以 6 月 14 日收盘价计算 PE 分别为 12.5/10.7/9.2 倍，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 117.8 124.1 132.8 143.7 营收增速（%） 57.4 5.4 7.0 8.2 净利润（亿元） 11.6 13.5 15.7 18.3 净利润增速（%） 10.0 15.6 16.9 16.3 EPS(元/股) 1.43 1.65 1.93 2.24 PE 14.4 12.5 10.7 9.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.415-Jun26-Aug6-Nov17-Jan30-Mar10-Jun瀚蓝环境沪深300 [Table_Title] 垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升 [Table_ReportDate] 瀚蓝环境(600323)公司简评报告 | 2022.06.15 股票报告网 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流（百万元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500300017Q118Q119Q120Q121Q122Q1营业收入（百万元）收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%17Q118Q119Q120Q121Q122Q1毛利率销售净利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010015020025030035017Q118Q119Q120Q121Q122Q1归母净利润（百万元）yoy-200-100010020030040050060017Q118Q119Q120Q121Q122Q1股票报告网 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4846 7462 9599 11760 经营活动现金流 878 3130 3283 3659 现金 1307 3768 5660 7503 净利润 1163 1345 1572 1828 应收账款 1731 1803 1929 2088 折旧摊销 885 1372 1376 1380 其它应收款 115 122 130 141 财务费用 472 520 567 603 预付账款 214 223 233 249 投资损失 -73 -221 -221 -221 存货 270 274 285 305 营运资金变动 -1618 82 -48 27 其他 1208 1273 1362 1474 其它 26 6 6 7 非流动资产 24433 24972 25457 25981 投资活动现金流 -2008 -1695 -1645 -1688 长期投资 550 550 550 550 资本支出 -2003 -1915 -1865 -1908 固定资产 5345 6882 8264 9594 长期投资 27 0 0 0 无形资产 9843 8864 7982 7189 其他 -32 220 220 220 其他 8021 8021 8021 8021 筹资活动现金流 1422 1025 254 -128 资产总计 29278 32434 35056 37742 短期借款 856 856 856 856 流动负债 758