食品饮料行业2022中期投资策略：行业筑底，相对收益凸显

02022中期策略研讨会证券研究报告行业筑底，相对收益凸显2022年06月——食品饮料行业2022中期投资策略行业评级：增持姓名：訾猛（分析师）证书编号： S0880513120002姓名：李梓语（分析师）证书编号： S0880519080010姓名：徐洋（分析师）证书编号： S0880520120008姓名：姚世佳（分析师）证书编号： S0880520070001姓名：李耀（分析师）证书编号： S0880520090001姓名：陈力宇（研究助理）证书编号： S0880120080010股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01白酒：坚守高端+徽酒，逐步加配次高端•基本面角度，从动销端看，白酒终端动销边际复苏，华东5月中旬以来终端消费出现明显好转，白酒动销开始加快，边际看，主流区域酒>高端>次高端。各大酒企回款进度保持积极趋势，主流单品价盘稳定、渠道库存水平良性，疫情边际改善下聚饮、宴席等消费场景及消费需求有望迎来持续修复，回款进度>发货进度>终端动销进度，预计Q3逐步趋于一致，报表端看，Q2高压期过后有望迎来积极走势。•预期角度，疫情边际改善趋势积极，白酒前期悲观预期充分反映、先于基本面筑底回升，其中次高端预期改善尤为明显。白酒板块重点配置高端、徽酒，逐步加大配置次高端，建议增持：1）高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、伊力特等；3）次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。02大众品：布局成本下降、产品升级、疫后改善标的•未来1-2年成本下降成为大众品投资主线，需求好转为次逻辑。成本端看，2022年多数品类成本仍处上涨趋势之中，部分品类成本改善已现，未来其他品类成本若下降将带来明显盈利弹性和板块效应。需求端看，居民消费力受疫情影响较明显，需求复苏周期拉长、斜率放缓，22H1预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期边际修复、消费场景逐步恢复，预计呈缓慢复苏趋势。•大众品布局成本下降、产品升级较快、竞争格局优化的子行业，重点配置疫后改善较明显的啤酒、卤味等，建议增持：1）疫后改善标的：青岛啤酒A股及H股、绝味食品、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份等；2）成本改善标的：涪陵榨菜、巴比食品、三全食品；2）产品升级标的：洽洽食品、伊利股份等；4）中期维度建议增持：海天味业、味知香、立高食品、安井食品、千味央厨等。股票报告网2国泰君安证券2022中期策略研讨会目录CONTENTS白酒：坚守确定，加配成长01啤酒：产品升级持续，旺季动销加速02卤制品：集中度提升，单店逐步恢复03乳制品：成本下行、竞争趋缓、景气延续04调味品：逆境收割，坚守龙头05餐饮供应链：边际改善，长期景气06重点公司盈利预测与估值07风险提示08股票报告网33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01白酒：坚守确定，加配成长股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会•高端白酒受疫情冲击较小，渠道、价盘良性，基本面平稳运行•1）茅台：目前6月回款基本完成，端午后茅台批价上行明显，目前2022年整箱飞天批价3020-3090元、散瓶飞天批价2740-2800元左右，一方面需求端在疫情好转后持续边际改善，另一方面6月配额尚未到货（ 6月配额占比高于4、5月），Q2预计在i茅台增量贡献下有望保持高双位数增长的积极趋势。•2）五粮液：目前整体回款进度60%左右，端午前后普五略有放量的同时批价整体仍保持平稳趋势，挺价战略效果明显，目前渠道库存1个月左右处于良性水平。疫情后公司推进战区主战赋能一线营销团队，近期四川区域反馈7月将逐步开启非标产品回款，Q2预计收入端有望实现10-13%左右增长。•3）国窖：目前全国回款进度基本达到55+%左右，批价四川930元、其余910-920元，保持平稳运行趋势，渠道库存基本在1-1.5个月左右，处于良性水平，旺季前国窖主动作为，无疫情扰动市场陆续采取启动会战、落地终端政策、导入差异化产品等策略抢占发展机遇，Q2收入基数较低、高成长趋势有望维持。图：茅台批价旺季回升，茅台1935批价回落后平稳运行数据来源：今日酒价、国泰君安证券研究高端白酒：韧性最为充分，保持平稳运行01图：五粮液批价效果逐步显现，国窖保持价格跟随05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002011/1/12012/2/12013/3/12013/8/252014/5/182015/2/282016/1/42016/7/102016/12/152017/4/42017/7/142017/10/152018/1/142018/4/222018/7/222019/1/12019/3/222019/6/212019/9/222019/12/222020/3/222020/6/212020/09/202020/12/262021/03/282021/07/042021/10/102022/01/092022/04/24茅台一批价（成箱）茅台一批价（散瓶）茅台1935一批价单位：元01002003004005006007008009001,0001,1001,2002011/1/12012/3/12013/4/92013/11/92014/8/252015/8/32016/3/182016/10/92017/2/272017/6/172017/9/242017/12/312018/4/152018/7/222019/1/62019/4/52019/7/142019/10/202020/1/262020/5/32020/08/092020/11/222021/02/282021/06/132021/09/192022/01/032022/04/24五粮液一批价国窖1573一批价单位：元股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会图：5月19日“i茅台”正式上线运行，渠道改革持续推进贵州茅台：改革持续推进，业绩稳中提速•直营占比提升，电商系统落地。Q1再迎开门红，直营单季度过百、占比大幅提升，同时持续推进自营电商落地、营销体系变革、管理体系完善等多项举措实现量价主动权在握。•改革持续推进，业绩稳中提速。Q2疫情点状复发下茅台需求与供给两端均具有较强韧性，同时i茅台有望贡献增量，逆境下更能彰显龙头业绩确定性，全年业绩迎加速、改革再推进，十四五期间茅台、系列酒双品牌并进，迈向高质量发展新征程。图：业绩确定性较强，同时加速趋势积极数据来源：茅台时空公众号、Wind、国泰君安证券研究010%10%20%30%40%02004006008001,0001,200营业收入(亿元）直销收入占比-50%0%50%100%150%05001,0001,500营业收入(亿元）归母净利（亿元）营收yoy归母净利yoy茅台云商i茅台目的线上购酒App，实现快速购酒，溯源验证数字化营销实践；产品到商品的全链路链结者；传播茅台文化系统开发集中于最后商城系统的开发，没有打通上下游产业链，风控技术体系不完备有链接上下游的溯源、营销、仓配、结算、渠道终端等各大系统，融合应用了区块链、大数据、人工智能、云计算、