丽尚国潮(600738)公司首次覆盖报告：国资入主战略转型，主业稳健新零售发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 丽尚国潮(600738) 国资入主战略转型，主业稳健新零售发力 ——公司首次覆盖报告 张爱宁(分析师) 刘越男(分析师) 林展越(研究助理) 010-83939820 021-38677706 0755-23976929 zhangaining@gtjas.com liuyuenan@gtjas.com linzhanyue@gtjas.com 证书编号 S0880520120003 S0880516030003 S0880121080013 本报告导读： 公司在丽水国资成为实控人后，明确进行战略转型，在传统主业稳健的基础上，公司发力新零售业务，跨境电商业务营收增速较快，同时参股海旅投子公司有望充分协同。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：目标价 10.07 元，首次覆盖予以增持评级。公司在丽水国资成为实控人后，明确进行战略转型，开拓跨境电商等新零售业务，预计公司 2022-2024 年 EPS 0.44/0.25/0.31 元，通过分部估值方法，予以目标价 10.07 元，首次覆盖予以增持评级。  基本盘稳健，积极探索新零售。公司传统主业为杭州环北、南京环北两个专业服装批发市场的租赁，同时公司在兰州拥有亚欧商厦、亚欧国际大厦两座自有物业，运营商贸百货、酒店等。丽水国资成为实控人后，公司发力新零售业务，开拓跨境电商、参股海旅投子公司并孵化国潮品牌。公司凭借供应链能力和渠道红利在新零售业务收入上迅速发展。  与众不同的观点：市场认为公司新零售业务不具备快速增长的潜力，未来天花板较低；我们认为跨境电商的核心竞争力是供应链能力，即拿到足够便宜、足够充足的正品商品，公司借助得物等渠道的信用背书与参股海旅免税子公司的供应链协同效应，有望在渠道端与供应链端取得较强的竞争力，从而实现新零售业务的快速增长，未来天花板较高。  催化剂：公司新零售业务持续快速增长，跨境电商业务在公司营收占比中迅速提高，海旅投黑虎公司完成商业模式探索并贡献盈利  风险提示：新零售业务拓展不及预期；房地产业务减值风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 599 643 1,041 1,573 2,101 (+/-)% -68% 7% 62% 51% 34% 经营利润（EBIT） 177 249 223 274 320 (+/-)% -46% 41% -11% 23% 17% 净利润（归母） 87 155 344 195 238 (+/-)% -65% 79% 122% -43% 22% 每股净收益（元） 0.11 0.20 0.44 0.25 0.31 每股股利（元） 0.00 0.00 0.03 0.02 0.02 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 29.5% 38.8% 21.4% 17.4% 15.2% 净资产收益率(%) 5.1% 8.4% 15.9% 8.3% 9.3% 投入资本回报率(%) 4.9% 7.0% 6.8% 7.0% 7.7% EV/EBITDA 19.93 17.05 18.44 14.10 11.81 市盈率 68.46 38.32 17.25 30.48 24.89 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 10.07 当前价格： 7.67 2022.06.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.09-8.11 总市值（百万元） 5,932 总股本/流通 A 股（百万股） 773/773 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.80 日均成交值（百万元） 89.64 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,070 每股净资产 2.68 市净率 2.9 净负债率 26.46% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.06 0.30 Q2 0.04 0.04 Q3 0.08 0.05 Q4 0.03 0.05 全年 0.20 0.44 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 18% 37% -5% 相对指数 12% 38% 4% 公司首次覆盖 -37%-29%-21%-12%-4%4%2021-06 2021-09 2021-12 2022-0352周内股价走势图丽尚国潮上证指数[Table_industryInfo] 批零贸易业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 丽尚国潮(600738) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.14 股票研究 可选消费品 批零贸易业 [Table_Stock] 丽尚国潮(600738) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 10.07 当前价格： 7.67 2022.06.14 [Table_Website] 公司网址 www.lzminbai.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是经营百货零售业为主的大型商贸企业集团。公司已形成现代百货零售、高级酒店、餐饮娱乐、商业地产等多项产业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 5.09-8.11 市值（百万元） 5,932 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 599 643 1,041 1,573 2,101 营业成本 247 197 636 1,102 1,569 税金及附加 24 39 31 36 40 销售费用 40 38 31 35 42 管理费用 118 120 120 126 130 EBIT 177 249 223 274 320 公允价值变动收益 0 0 202 0 0 投资收益 6 0 0 0 0 财务费用 30 26 25 15 2 营业利润 154 219 400 260 318 所得税 52 64 56 65 79 少数股东损益 0 -1 0 0 0 净利润 87 155 344 195