宏观大类周报：美国滞胀和加息双重风险来袭 警惕境外风险拖累国内情绪

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：整体短期中性； 农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）可以等待美联储决议后择机逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性； 股指期货：中性。 核心观点 ■ 市场分析 美国 5 月 CPI 同比上涨 8.6%，创 1981 年 12 月以来新高，各大分项全面回升。核心商品通胀全面上涨，大宗商品、新车和二手车价格分别环比上涨 1.0%、1.8%、0.7%；核心服务也非常强劲，环比增长了 0.6%。居高不下的通胀给美联储施加了更强的紧缩压力；数据公布后，美国总统拜登迅速“甩锅”，表示美联储“肩负控制通胀的主要责任”。数据使得 10Y 美债利率迅速抬升至 3.16%的高点，市场加息计价也不断走高，截至 6 月10 日 6、7、9 月计价加息 50bp 的概率已经分别高达 123%、131%和 114%。后续滞胀和加息风险或将冲击境外的股指，本周 6 月 16 日北京时间凌晨 2:00 将迎来美联储议息会议，需要警惕对国内情绪的拖累风险。 近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4 月 29 日政治局会议释放积极信号后；5 月 20 日 5 年期 LPR 利率如期下调 15bp；5 月 25 日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费、推动家电消费、松绑地产市场等政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5 月制造业 PMI 各大分项全面回升，5 月的国内出口同样超预期韧性，5 月的信贷数据也录得改善，金融机构贷款余额和社会融资存量5 月分别增长 11%、10.5%，较上月多增 0.1、0.3 个百分点。5 月高频数据也有小幅改善。中观的 5 月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建 6 月专项债新增或超万亿。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。考虑到上海、浙江等地迎来梅雨季影响施工节奏，结合本周将迎来美联储利率决议和国内五月经济数据，A 股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产建议回避短期风险，等待美联储决议过后结合高频的需求变化再择机逢低做多。 原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带期货研究报告|宏观大类周报 2022-06-11 美国滞胀和加息双重风险来袭 警惕境外风险拖累国内情绪 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫 FICC 组  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立 FICC 组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 FICC 组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类周报丨 2022/6/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 来的调整风险，短期欧盟对俄制裁加码至原油将给整个能源链条商品提供支撑，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，农产品维持逢低做多的思路；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属 ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 ■ 风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。 宏观大类周报丨 2022/6/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 近期重大事件一览 图1： 2022 年 6 月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 星期一星期二星期三星期四星期五星期六 星期日303112345中国5月财新制造业PMI欧元区5月制造业PMI终值美国5月Markit制造业PMI终值美国5月ADP就业人数OPEC+会议美国5月非农就业数据欧元区5月服务业PMI终值6789101112中国5月财新服务业PMI中国5月外汇储备美国4月贸易帐美国财长耶伦讨论2023年预算中国5月贸易数据欧洲央行公布利率决议中国5月通胀、金融数据美国5月CPI13141516171819中国5月经济数据2000亿元MLF到期美国5月零售销售月率美联储利率决议(北京时间02:00)欧元区财长会议欧元区5月CPI日本央行利率决议20212223242526中国6月LPR报价日本央行货币政策纪要欧洲央行公布经济公报美国6月Markit制造业PMI初值美国6月Markit服务业PMI初值欧元区6月制造业PMI初值27282930123日本央行审议委员意见摘要中国6月官方制造业PMI欧元区5月失业率美国5月核心PCE物价指数45备注6月3日-5日为端午节假期。宏观大类周报丨 2022/6/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 13 要闻 财政部、税务总局公告，扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，纳入“批发和零售业”、“农、林、牧、渔业”、“住宿和餐饮业”、“居民服务、修理和其他服务业”、“教育”、“卫生和社会工作”和“文化、体育和娱乐业”企业（含个体工商户），自 2022 年 7月 1 日起执行。 乘联会：5 月全国乘用车市场零售 135.4 万辆，同比下降 17%，环比增长 30%；全国乘用车厂商批发 155.7 万辆，同比下降 3%，环比增长 64%。 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022 年 1—5 月纳入统计的 26 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 122,333 台，同比下降 39.1%，前值为下降 41.4%。其中，国内市场销量 80,097 台，同比下降 54.7%，前值为下降 56.1%；出口销量 42,236台，同比增长 75.7%，前值为增长 78.9%。 海关总署公布数据显示，今年前 5 个月，我国外贸进出口总值 16.04 万亿元，同比增长 8.3%。其中，出口 8.94 万亿元，同比增长 11.4%；进口 7.1 万亿元，同比增长 4.7%。5 月份，我国进出口总值 3.45 万亿元，增长 9.6%。中国 5 月出口（以美元计）同比增16.9%，预期增 7.3%，前值增 3.9%；进口增 4.1%，预期增 0.6%，前值持平；贸易顺差787.6 亿美元，预期 601.8 亿美元，前值 511.2 亿美元。 6 月 9 日欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，符合市场预期。欧洲央行表示，根据最新评估，欧洲央行决定采取进一步措施，使货币政策正常化；决定自 2022年 7 月 1