有色金属行业2022中期策略研讨会：稳增长金属或接力“成长”

02022中期策略研讨会证券研究报告稳增长金属或接力“成长”2022年06月13日行业评级：增持姓名：于嘉懿（研究助理）邮箱：yujiayi@gtjas.com电话：021-38038404证书编号： S0880121070102姓名：董明斌（研究助理）邮箱：13001985918电话：dongmingbin025870@gtjas.com证书编号： S0880122020031姓名：宁紫微（研究助理）邮箱：ningziwei@gtjas.com电话：021-38038438证书编号：S0880121080070姓名：李鹏飞（分析师）邮箱：lipengfei@gtjas.com电话：010-83939783证书编号： S0880519080003 股票报告网1国泰君安证券2022中期策略研讨会目录CONTENTS锂：小金属迎来大革命01锌：供给矛盾难以缓解02锡：供需格局或边际好转03 股票报告网22请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01锂：小金属迎来大革命 股票报告网3请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会锂：小金属迎来大革命——高增速需求带来行业成长01供需格局是基础，高锂价是反映新能源行业快速增长，新能源汽车和储能拉动对上游锂资源需求激增。而矿产资源开发周期受制于客观规律，新增供给较久，在2021-2025年实现结构性供给短缺，反映到锂价自2021年快速上涨并在2022至今保持高位，冲破50万元/吨创造历史新高。0203042022年板块看什么？“三有原则”来判断有自给矿资源、有产量的增长、自身有alpha变化的公司是首选。本轮供给短缺的本质是缺矿，所以最终利润流向还是矿端资源。有矿资源的公司才能真正产生业绩弹性。有量的增长的公司，才能在高价持续的位置继续带来业绩的增长。Alpha变化（收矿，增储，已有矿山开发扩建等等）产生标的本身的弹性，比起板块其他依靠beta的标的有更大的空间。长期的机会是什么？——锂价的高位持续性打破市场认知，从周期估值体系切换至成长估值体系。当前市场对锂行业的分歧凸显，对中长期供不应求格局是否能维持的担忧导致对板块的估值压制。当需求增速和锂价高企的持续性超过市场认知，观点扭转将为板块带来为其赋予成长性估值的机会。重视每一次业绩呈现和超预期之后估值修复的节点1）能够呈现出确定性和预期增长业绩的公司，如：天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、中矿资源等公司；2）业绩持续超出市场预期，短期有修复机会的，如：盛新锂能、雅化集团、天华超净等公司；3）2022年内预期有明显alpha变化的公司：融捷股份、江特电机等。 股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会0100000200000300000400000500000600000碳酸锂价格工业级碳酸锂（元/吨）电池级碳酸锂（元/吨）01图：深度复盘2014-2022年锂行业康波供给端的整合：2014年，天齐&ALB完成对全球锂供给占比30%以上的Talison的收购，Talison原基本供应了中国所有冶炼厂的锂精矿，而之后只供应给天齐和ALB。锂精矿进入短缺。2015年，赣锋缺少锂精矿，产能利用率不到60%需求：2015年起，国内新能源汽车的爆发需求：新能源汽车“骗补”事件，锂行业需求短期降温需求：正极材料/锂电池疯狂上产能，全产业链补库存需求：下游产能过剩。全产业链去库存需求：补贴退坡的真实考验供给：锂矿不缺至过剩供给：新锂矿供给逐步进入市场，但是传导到冶炼和下游仍需要时间。供给：锂矿山供给继续增加。需求：中欧电动车需求超预期供给：产能无增量数据来源：亚洲金属网，国泰君安证券研究深度复盘2015-2022年锂价风云——新一轮的上涨周期供需：疫情变化对应价格波动 股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会供需平衡表：供不应求格局短期难扭转资料来源：公司公告，草根调研，国泰君安证券研究供需状况：2022年全球锂行业供需依然紧张。供给方面，预计全球锂矿产能约119.5万吨LCE ，实际产量约82.5万吨LCE（最新供给调整-1.3万吨LCE），产量同比增长48%；需求方面，终端需求对应约65.5万吨LCE ，考虑全产业链4个月资源留存——需求合计约88.4万吨LCE，实际需求同比增长约35.4%。锂行业供需缺口约5.95万吨LCE。锂供给虽然逐年宽松，但是参考对比2018-2020，供给的过剩程度与长度均不可同日而语，价格高位持续性得以保证。表：供需平衡表供需平衡表（updated by 20220606）万吨201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资源供给(产量）6.05.97.128.234.041.843.455.882.5116.4162.3210.2海外矿山产量6.05.97.114.118.523.020.124.736.550.475.597.2南美盐湖产量8.48.710.411.011.511.913.617.023.831.941.750.8中国供给22.32.53.13.96.99.714.022.134.145.162.2资源供给(产能）22.525.325.335.046.958.061.678.8119.5158.8215.3250.8海外矿山产能9.99.99.918.628.436.136.940.759.779.7116.4124.8南美盐湖产能10.612.412.412.414.615.015.024.037.845.053.863.8中国供给2334.03.96.99.714.022.134.145.162.2终端消费直接对应需求12.615.217.520.725.127.230.548.465.588.7119.2156.2真实需求+4个月留存（矿-终端消费者）13.315.919.331.033.836.741.265.388.4119.8160.9210.835.4%35.4%34.4%31.0%供给—需求(7.23)(10.03)(12.18)(2.81)0.18 5.15 2.22 (9.55)(5.95)(3.35)1.33 (0.66)短缺程度（供给/需求）45%37%37%91%101%114%105%85%93%97%101%100%01 股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会0204060801001201401601802002017201820192020E20212022E2023E2024E2025E海外盐湖国内盐湖西澳锂矿国内锂云母/锂精矿/回收合计锂上游供给：2022-2025年供给占比多来自于海外01图：锂行业全球供给规模（单位：万吨LCE） 2020年，全球上游锂供给达43万吨LCE，来自海外锂的资源量供给占比达81.4%。 2025年，全球上游锂资源供给预计达174万吨LCE，来自海外锂矿的资源量占比在67.24%。 海外供给仍为全球锂资源供给的主力，受制于疫情和海外用工、海运拥堵等各种问题，供给存在延期的不确定性较大。资料来源：公司公告，草根调研，国泰君安证券研究 股票报告网7