煤炭行业中期策略：内外能源共振，价值永不缺席

02022中期策略研讨会证券研究报告内外能源共振，价值永不缺席2022年06月13日煤炭行业中期策略行业评级：增持姓名：翟堃(分析师)邮箱：zhaikun@gtjas.com电话：021-38675862证书编号： S0880517100004姓名：薛阳(分析师)邮箱：010-83939812电话：xueyang023985@gtjas.com证书编号： S0880521070003姓名：邓铖琦(研究助理)邮箱：dengchengqi024452@gtjas.com电话：010-83939825证书编号：S0880121050056 股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01全球能源：俄乌冲突发酵，格局影响深远欧洲能源大变局，煤炭替代需求提升，全球煤价大涨，多年缺乏资本开支，主要出口国难有增量，供给紧张格局难改。020304国内能源：供给高位向下，需求底部向上海内外倒挂抑制进口，增产保供稳定性不及预期，新批复煤矿规模大降；短期是经济底部需求有支撑，中期景气仍在。价值发现：强盈利高分红，持续性超预期动力煤&炼焦煤长协又稳又高，无烟煤打开涨价空间，行业盈利再创新高，良性循环高分红可持续，兼具新能源转型。投资建议：盈利新周期，弹性提估值兼具1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。风险提示：国内宏观经济增长不及预期；全球经济下行带来的需求冲击；供给超预期释放。 股票报告网2国泰君安证券2022中期策略研讨会目录CONTENTS全球能源：俄乌冲突发酵，格局影响深远01国内能源：供给高位向下，需求底部向上02价值发现：强盈利高分红，持续性超预期03投资建议：盈利新周期，弹性提估值兼具04 股票报告网33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01全球能源：俄乌冲突发酵，格局影响深远 股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会俄乌冲突深刻改写全球能源格局0101俄乌冲突后，欧美各国对俄罗斯能源展开一系列制裁：1）煤炭：欧盟正式通过对俄第五轮制裁，禁止进口俄罗斯煤炭，于8月的第二周生效。2）石油：欧盟宣布第六轮制裁，要求欧盟成员国在6个月内将从俄罗斯进口的原油、8个月内将从俄罗斯进口的成品油降至零，但通过管道进口的俄罗斯原油暂列入豁免之列。3）天然气：欧盟委员会提出，计划在一年内将俄罗斯天然气进口量削减三分之二，到2024年完全摆脱对俄罗斯天然气的依赖。由于短期内可再生能源增量有限，且风光发电具有不稳定、不可控性，因此重启煤电将是保障能源安全的最佳选择。当前，欧洲多国已经宣布重新启动已退役的燃煤电厂，或推迟此类电厂的退役计划，甚至建立煤炭战略储备。对俄能源制裁日期内容2.27德国称未来将扩大使用煤炭以减少对俄天然气的依赖，宣布新建两个LNG接收站，扩大德国的能源选择。3.8英国计划在2022年底前停止进口俄石油。3.8美国禁止进口俄罗斯石油、液化天然气、煤炭。3.8欧盟委员会提出，计划在一年内将俄罗斯天然气进口量削减三分之二，到2024年完全摆脱对俄罗斯天然气的依赖。3.11加、澳宣布禁止俄石油进口；意大利宣布削减俄天然气进口。4.8欧盟正式通过对俄第五轮制裁，包括禁止进口俄罗斯煤炭，于8月的第二周生效。5.3欧盟宣布第六轮制裁，要求欧盟成员国在6个月内将从俄罗斯进口的原油、8个月内将从俄罗斯进口的成品油降至零，“但通过管道进口的俄罗斯原油暂列入豁免之列”。时间国家/地区重启煤电内容2.25意大利意大利总理德拉吉表示，为了摆脱对俄罗斯能源的依赖，首先要重新启动境内的燃煤发电厂。3.2德国德国副总理兼经济部长哈贝克表示，短期内德国可能不得不让燃煤电厂继续运转，中期将寻求向可再生能源的转变。3.3欧盟欧盟委员会执行副主席蒂默曼斯表示，欧盟成员国在转向可再生能源前，可以在煤炭上停留更长时间，以避免对天然气的依赖。在实际操作过程中，欧洲能源公司Vattenfall 现已宣布暂时停止对已停运的德国慕尔堡煤电厂的拆除工作。3.22英国英国政府计划延长原定在今年 9 月关停的一座燃煤电厂的服役年限。数据来源：国泰君安证券研究整理数据来源：国泰君安证券研究整理表1：欧洲对俄能源制裁内容表2：欧洲2022年重启煤电内容 股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会全球对煤炭需求将出现替代性提升0101欧洲(不含俄罗斯)的发电结构为新能源发电、核电、燃机发电、水电、煤电的比重分别为24%、22%、19%、17%、15%，燃机发电和煤电整体占比相差较小，在能源价格波动的情况下可以通过提升低成本一方的利用小时数来实现替代。俄乌冲突地缘政治影响下，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球对于煤炭的需求。假设来自俄罗斯的天然气约50%被煤炭替代，则替代+转移的煤炭消费量约占全球煤炭消费量的2.53%，占除中国外消费量的5.54%，大幅提高全球煤炭需求。图1：2020年欧洲(不含俄罗斯)发电结构数据来源：bp，国泰君安证券研究数据来源：bp，国泰君安证券研究项目2020年消费量（艾焦）欧洲煤炭消费量9.40约20%来自俄罗斯1.88欧洲天然气消费量19.48约20%来自俄罗斯3.90假设欧洲来自俄罗斯的天然气消费量50%由煤炭替代1.95替代+转移的煤炭消费量3.83全球煤炭消费量151.42占比2.53%除中国外煤炭消费量69.15占比5.54%表3：对俄煤炭和天然气制裁带来全球煤炭需求提升测算 股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会全球抢煤拉动全球煤炭价格大幅上涨0101若完全禁运俄煤，为了弥补煤炭需求的巨大缺口，欧洲各国开始从全球各地加快购买煤炭；面临近六年来最严重的电力危机，印度政府敦促电企加紧煤炭进口，印度煤炭公司七年来首次进口煤炭。澳洲纽卡斯尔动力煤价在俄乌冲突爆发后快速上涨，冲高回落后在欧盟宣布禁运俄煤后再次上涨，突破400美元/吨创历史新高。印尼煤炭销售基准价（HBA）持续走高，6月达到323.91美元/吨的历史新高。图2：澳洲煤价大幅提升图3：印尼煤炭基准价再创新高数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 股票报告网7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会多年缺乏资本支出，供给端问题难以缓解0101作为全球主要的煤炭出口国，印尼和澳大利亚都难以形成有效供给增量，全球缺煤问题短期难以缓解。印尼：据BPS-StatisticsIndonesia报告，印尼煤炭行业2020~2024年的目标资本开支分别为77、57、44、32、32亿美元，CAGR为-19.7%，且议会提议30%的强制性煤炭国内销售（原国内要求为25%），2022年年1-4月份，印尼累计出口煤炭1.28亿吨，同比下降8.3%。澳大利亚：据澳洲能源局数据，澳洲煤炭行业资本开支在2020Q2达到近5年高点的0.87亿美元后，在2021Q1降至0.51亿美元，资本开支也进