投资策略定期报告：逐渐走出大跌思维：来自分母端的支撑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 本周与市场投资者的交流过程中，新增关切的三个问题：第一，近期，A 股市场走得比很多人预期要强，随着北向资金大幅流入，当前有必要对增量资金层面进行再评估，这对于是否继续维持“低位平衡市”的震荡思维尤为重要。第二、本轮反弹中，高景气成长赛道持续上涨，呈现“稳增长兑现，高景气转机”的交易预期特征，站在当前还能否持续？第三，5 月美国通胀创历史新高，美联储 6 月加息临近，A股的后续影响如何评估？ 从增量资金的角度，近期北向资金的持仓大幅回补支撑市场持续强势，主要是对于此前国内相关政策不确定性缓解与基本面预期开始修复的一种确认。继上周大幅流入之后，本周北向资金累计净买入 368.3 亿元，环比上周增加 114.86 亿元，本月累计净流入达 412.6 亿元，这与前两轮反弹形成鲜明对比，成为近期市场最明确的增量资金。同时，年初至今北向资金流入 400 亿左右，明显低于常年平均水平（往年平均月均200-250 亿左右）。其中，5-6 月至今北向资金流入金额接近 550 亿元，基本上上弥补3 月大幅流出的 420 亿。我们认为近期北向资金迎着 6 月美联储加息窗口期大幅流入，形式上是对于此前大幅流出 A 股市场的资金回补，本质上是对于国内相关政策不确定性逐渐缓解以及基本面预期开始修复的一种确认。 客观统计下，北向资金对于食饮、电新、银行等重仓领域的持仓水平已经回升到 3 月15 日之前水平，暗示当前北向资金的持仓回补虽会持续，但持仓回补最明显的阶段或已结束。从结构上看，近期北向大幅流入食品饮料、电力设备、医药生物、汽车等一级行业，重点在白酒、光伏、零售、券商、汽车零部件、电池等二级行业。不难看出，盈利预期向好或者改善的领域，北向流入幅度较高。客观而言，当前北向资金对食品饮料持仓从 4 月底的 2800 亿上升至当前的 3259 亿，持仓市值和持仓占行业总市值比例回到今年 3 月初的水平；对电气设备的持仓从 2726 亿上升至 3756 亿，持仓市值回到今年 3 月初的水平，持仓占总市值比例逼近年内高点；对银行的持仓从 1874 亿上升至 1945 亿，持仓市值和持仓占行业总市值比例恢复至 3 月中旬水平。结合其他增量资金的角度来看，虽然当前市场交易情绪大幅改善，但在增量资金层面的积极信号并不清晰。 就当前高景气成长的反弹来看，在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下，目前分子端对于市场的压力在阶段性缓解，分母端对于市场支撑力量短期很难验伪，流动性占优的底层逻辑具备持续性。在经历本轮反弹后，当前高景气核心赛道摆脱绝对低估值水平，部分赛道估值分位数已经回到中位水平。高景气赛道 PE 及十年历史分位数来看：新能源车（49.5x，81.5%）>光伏（38.3x，55.0%）>风电（25.0x，28.5%）>国防军工（70.0x，19.0%）>半导体（41.4x，15.4%）。从自身交易逻辑的视角，对于本轮高景气成长反弹经历情绪层面的超跌反弹—PEG 配臵—流动性逻辑（增量资金或者低估值板块资金切换）。进一步，5 月 M2 同比增长 11.1%，社融存量同比增速 10.5%，5 月 M2-社融扩大至 0.6pct，我们会发现 M2-社融进一步走阔，这使得当前流动性逻辑对于当前 A 股市场支撑占优。我们维持此前观点，是认为在政策博弈行情的后期，随着稳增长政策的不断加码，经济基本面形成“不能更差”的市场预期，也就是基本面悲观预期在此前大幅下跌中充分 price in。虽然基本面盈利预期的反转还有待时日，但市场对于分子端的负面冲击钝化，基本面的验证期会被容许拉长，会促导短期市场对于国内基本面仍然孱弱选择轻视，使得基于流动性逻辑的配臵获得一定持续性。 对于市场反转，当前心向光明，二季度“或跃在渊”。对于市场，可以较为明确的一点是大多数投资者逐渐走出大跌思维，进入大跌之后的震荡思维，当然反转还需等待更为明确的右侧信号。对于外部因素，美股紧缩交易持续，A 股预计将维持“以内为主”，负面冲击将较此前明显减弱。 总结来说，对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议心向光明，更倾向于未来行情演绎依然遵循“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑。需要提醒的是，随着稳增长政策推动，提振消费，尤其是耐用品消费，例如汽车会成为稳增长的重要措施。行业配臵建议：汽车、区域性银行、光伏、军工、煤炭、食饮、化工、基建等。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 06 月 12 日 逐渐走出大跌思维：来自分母端的支撑 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素评估：当前已经形成基本面“不会更差”的一致预期..............................................11 2. 当前环境下 A股增量资金梳理：北向资金持续大幅流入 ................................................... 16 3. 外部因素：5 月美国通胀超预期，6 月加息临近，A股将维持“以内为主”，负面冲击将较此前明显减弱 .............................................................................................................................. 24 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 29 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对较好，成长风格相对较强........................................... 29 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数小幅上涨 ..................................................... 29 4.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、电气设备流入较多.................................................. 31 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走强 ...........................................