首次覆盖：区域加速全国化，能量饮料平台化，年轻就要醒着拼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Jun 2022 东鹏饮料 Eastroc Beverage (605499 CH) 首次覆盖：区域加速全国化，能量饮料平台化，年轻就要醒着拼 Faster Pace to A National Brand of Energy Drink: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb141.82 目标价 Rmb162.00 市值 Rmb56.73bn / US$8.49bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.25mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb279.75-Rmb115.50 注：现价 Rmb141.82 为 2022 年 6 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 21.8% -9.0% -16.3% 绝对值（美元） 22.5% -13.9% -20.0% 相对 MSCI China 7.5% -12.3% 16.6% [Table_Profit] 人民币百万元 Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6978 8573 11150 13991 (+/-) 40.7% 22.9% 30.1% 25.5% 净利润 1193 1296 1704 2194 (+/-) 46.9% 8.6% 31.4% 28.8% 全面摊薄 EPS 2.98 3.24 4.26 5.48 毛利率 44.4% 42.3% 42.9% 43.4% 净资产收益率 28.1% 23.4% 23.5% 23.3% 市盈率 47.55 43.77 33.30 25.86 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  年轻就要醒着拼，能量饮料龙头厚积薄发快速成长。公司是我国能量饮料的头部企业，成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。截至 2021年，东鹏特饮成为我国销售量最高的能量饮料，全国市场销售额份额排名第二。  公司从东莞市场起步辐射广东，经过多年的市场培育，已在广东地区建立了较强的品牌影响力及市场竞争优势。公司从广东一路发展壮大，持续加大推进全国化发展布局。据公司招股说明书，公司将不断扩大产品的品牌影响力和市场占有率，逐步发展成为领先的功能饮料企业。  公 司 近 5 年 业 务 快 速 成 长 ， 17-21 年 期 间 营 业 收 入CAGR=25.16%，归母净利润 CAGR=41.69%，且整体表现远超行业水平。营收快速增长也带来优异的财务指标——（1）净利润率从 2017 年的 10.41%增长至 2021 年的 17.10%，（2）ROE 于 2021年达到 28.15%。  功能性+消费群体扩大驱动能量饮料较好景气，东鹏特饮份额快速提升。能量饮料目前已发展成为全球饮料行业重要的细分品类，并呈持续、稳定的发展态势。美国是全球最大的能量饮料市场，以奥地利红牛&Monster 为主导玩家。而在国内市场，能量饮料行业经过华彬红牛的初始培育后，受益于抗疲劳需求人群基数大&场景多元化&消费者接受度提升等因素，正进入快速成长阶段。据艾媒咨询数据，2019-2024 年中国能量饮料市场规模复合增速预计达到 12.24%。  目前我国能量饮料市场呈现出“一超多强”的格局。2020 年红牛（华彬+天丝）市占率为 55%，排名第一。东鹏特饮市占率排名第二。2021 年东鹏特饮市场销售量占比由 27.00%上升至 31.70%（市场排名第一），销售额份额占比由 20.20%上升至 23.40%（市场排名第二）。  我们认为，这几年公司市场份额快速提升体现出了公司在行业内的强大竞争力，同时也反映出公司对消费者的持续培育。受益于行业整体未来良好景气度，看好公司在品牌势能逐步增加的背景下，市场份额进一步提升，表现远超行业平均水平。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 1055100145190Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Jun-22Volume 12 Jun 2022 2 [Table_header2] 东鹏饮料 (605499 CH) 首次覆盖优于大市 差异化策略打造 500ml 超级单品，发力布局“能量+”矩阵。东鹏特饮是公司的核心产品，2021 年主营业务收入占比为 94.66%。其中 500ml 金瓶自 2017 年推出后销量迅速 提 升 ， 营 业 收 入 从 2017 年 的 0.60 亿 元 增 长 至 2021 年 的 50.24 亿 元（CAGR=202.50%），成为公司核心拳头大单品，驱动整体业绩高增。 我们认为公司先通过价格锁定消费群体，再通过贴合目标用户需求的包装设计、定价以及规格设置实现精准定位，从而不断提升消费者粘性，实现“东鹏特饮”系列产品的快速增长。 （1）差异化的 PET 塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计打破了能量饮料产品罐装包装的市场局限，迅速打开了市场。 （2）具有保健品批文，产品在抗疲劳功效以及对功效的宣传上更具优势。 （3）大容量+单位容量价格更低，性价比更高，更有利于精准锁定消费人群。 （4）不同价格带/不同规格产品覆盖更多场景。 此外公司也在不断推出面向不同人群的新产品，逐步建构“东鹏能量+”产品品牌矩阵——从含气能量饮料东鹏加気、0 糖特饮到品牌形象升级的罐装东鹏特饮“中国金罐”，再到“东鹏气泡特饮”。此外公司也布局咖啡市场推出东鹏大咖摇摇拿铁新品。据东鹏特饮微信公众号，公司董事长林木勤在敲锣仪式现场表示：“未来，公司将继续专注于做功能饮料，使东鹏成为以能量饮料为主、集其他功能饮料为一体的民族品牌。” 渠道网络快速扩张，因地制宜不断优化，加速全国化布局。公司渠道网络快速拓展，2017-2021 年期间经销商数目从 956 家增至 2312 家，终端网点数也从 2019 年的不足 90 万家增至 2021 年的 209 万家，同时公司还重视通过激励来提升对渠道的质量