银行：对5月金融数据及银行板块的看法

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 对 5 月金融数据及银行板块的看法  事件：人民银行披露 2022 年 5 月金融数据，5 月新增人民币信贷1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元；新增社融 2.79 万亿元，同比多增 8399 亿元，超出市场预期，我们点评如下：  5 月信贷投放略有改善，但未来面临的不确定因素仍较多。亮点在于：①从新增信贷总量来看，比去年同期高出 3920 亿元，更进一步，我们衡量投向实体的贷款（定义为社融口径下人民币贷款扣减信贷收支表口径下的票据融资），比去年同期减少 1685 亿元，同比降幅与 4 月的数据相比也是明显收窄。 ②从新增信贷结构来看，仍存在通过票据增长驱动信贷高增的迹象，但投向实体的贷款结构有一些积极的变化，一方面，5 月新增居民短期贷款同比多增 34 亿元，自去年 11 月以来首次转正，表征在贷款利率下行趋势中，居民短期消费行为有边际回暖迹象，这也与北京、上海等城市疫情逐步好转有关。另一方面，企业短期贷款同比明显多增，自去年 9 月以来基本处于持续向好的趋势，表征企业获得融资的便利性在改善。 ③毫无疑问，5 月信贷投放改善，有监管层积极引导的因素，但因4 月疫情导致的悲观预期好转、复工复产持续推进驱动的积压融资需求恢复，同样也起到了至关重要的作用。 而 5 月新增信贷的不足之处在于：①居民部门中长期贷款同比仍明显减少，自去年 5 月份来已经 11 个月处于同比收缩的状态，表明住房按揭贷款需求依然比较疲弱，5 月份百强房企实现操盘口径销售金额同比下降 59.4%，降幅继续扩大，在房地产政策明显放松的环境下，楼市依然难言改观，这在某种程度上制约了居民信贷的增长。②企业中长期贷款同比下降 977 亿元，企业长期资本开支力度仍一般，但与 4 月的数据相比，企业中长期贷款的同比降幅有所收窄。 展望未来，信贷仍会结构分化，呈现“对公强、零售弱”的格局。①对公方面，基建是稳增长的抓手，6 月 1 日召开的国常会提出要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度，预计这部分主要投向基础设施领域，也会撬动配套的融资需求。未来企业中长期贷款有望持续恢复。②零售方面，制约因素较多，疫情导致消费恢复的持续性仍存疑，并且商品房销售持续下滑，按揭贷款增长乏力，仍需更多政策刺激。  新增社融明显回暖，社融增速回升。除了信贷增长之外，5 月社融Tabl e_Title 2022 年 06 月 11 日 银行 Tabl e_BaseInfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.05 -0.07 6.97 绝对收益 2.55 -1.64 -11.89 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 LPR 下调对银行的影响 2022-05-21 融 资 需 求 疲 弱 ， 未 来 如 何 破 局 ？ 2022-05-15 近 期 银 行 业 发 生 的 一 些 变 化 2022-04-17 如何理解降低拨备率、降准、合理让利？ 2022-04-13 2022 年 3 月 金 融 数 据 超 出 预 期 2022-04-11 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021-062021-102022-02银行(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 明显多增还受到以下因素支撑：①表外非标融资进一步改善，连续3 个月趋势回暖，这也反映了资管新规过渡期结束后，非标业务整改压力缓解；②企业债融资恢复，预计与市场利率维持低位有关；③政府债券发行加快，财政部要求地方政府专项债在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕。预计 6 月政府债券仍将明显多增，支撑社融；但由于去年下半年政府债的高基数效应，若未来没有新的政策出台，预计今年下半年社融增速有下行压力。  M2 增速明显回升，与社融增速剪刀差扩大。今年 5 月末，M2 增速回升至 11.1%，自去年 4 月的低点累计上升 3 个百分点，而社融增速回升乏力，表明当前金融机构资产投放压力较负债端的压力更大，对息差形成制约。  今年以来信用扩张之路一波三折。年初至今，月度新增信贷社融数据基本是起伏波动，当月数据超出预期，下月的数据往往明显走弱，同时社融存量增速回升的势头也是来回震荡，这实际上是反映当前环境下，一方面因疫情、俄乌冲突等因素导致内生融资需求不断下滑；另一方面，在逆周期调节的政策驱动下，监管层持续鼓励金融机构增加信用供给；而融资需求与供给的合力在短期时常发生错位，导致今年以来信用扩张之路一波三折，对投资判断、金融市场的波动也带来一定的影响。 总体来看，5 月金融数据改善，是对 4 月偏弱数据的修正，未来信用扩张仍是艰难前行。  对银行股而言，①目前估值已经处于历史最低位，叠加市场流动性充裕、资本市场逐步运行平稳，银行板块再度下行风险并不大，具备绝对收益。 ②对于细分子行业，今年短期业绩的确定性要优于长期商业模式的选择，因此受益于旺盛的基建信贷需求驱动规模扩张、受疫情影响较小、估值相对合理的区域性城商行，当前性价比可能依然较高；部分具备独特商业模式的农商行也是不错的配置选择。 ③而对于股份行，大多数银行估值已经处于过去六年以来的绝对低位，并且前期市场担忧的风险点也充分释放，但受制于信贷增长缓慢、财富管理逻辑受损、房地产信用风险暴露等因素，投资者对中报仍有些许担忧，因此从股价表现来看，我们倾向认为股份行目前是处于左侧或者偏底部的布局时机。  风险提示：稳增长政策不及预期、地产行业风险加速暴露 行业快报/银行 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：当月新增实体贷款同比变化（亿元） 资料来源：中国人民银行、安信证券研究中心 图 2：2022 年 5 月新增信贷拆分（亿元） 资料来源：中国人民银行、安信证券研究中心 (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000当月新增实体贷款同比变化（亿元）(644)6,528 1,806 4,426 1,538 624 702 14,980 2,642 5,551 1,840 1,047 7,129 461 230 18,900 企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他人民币贷款2021年5月2022年5月行业快报/银行 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3：2022 年 5 月新增社融拆分（亿元） 资料来源：中国人民银行、安信证券研究中心 14,300 7 (408)(1,295)(926)(1,336)717 6,701 1,741 19,501 18,200 (240)(132)(619)(1,068)(108)292 10,600 975 27,900 人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府