博士眼镜(300622)公司首次覆盖报告：眼镜零售连锁龙头，发力一站式视觉健康服务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 博士眼镜(300622) 眼镜零售连锁龙头，发力一站式视觉健康服务 ——公司首次覆盖报告 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 公司深耕镜片行业 29年，共有 481家门店，通过发力离焦镜/渐进镜等功能性镜片销售+铺设视光中心，有望发力一站式视觉健康服务，且多重优势加持将拓深护城河。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 0.66/0.85/1.06元增速 20/29/24%；参考同行业可比公司估值，给予公司 2022 年 47 倍PE，目标价 31 元，首次覆盖给予增持评级。 国内眼镜连锁零售龙头，2021年新开/净增门店数创近 5年新高。1)公司历经 29 年发展，截止 2021 年底共拥有门店 481 家，其中直营 464 家、加盟 17 家；2)2021 年新增门店 114 家，净增门店 71 家，创五年新高；3)按地区结构，华南与华东合计占比 79%；按城市层级，一二线城市占比约 7成；按渠道结构，367 家直营门店位于商超及医疗、97 家直营门店位于独立街铺；4) 2017-21 年直营门店店效从 131 万元提至 164 万元，其中商超及医疗门店店效从 128 万元提至 172 万元。 成人功能性镜片需求+儿童青少年防控需求，推动眼镜零售迎重要变局。1)国内眼镜零售 CR10 预计不足 10%，远低美国 CR10 的 35%及国内眼镜生产商 CR10 的约 80%(按销售额)；2)儿童青少年对离焦镜需求将显著增长；成人对包括防疲劳/防蓝光等在内的功能性镜片需求亦在增强；3)疫情对中小连锁影响更高，且中小连锁面对生产商的议价能力弱，龙头公司依托一站式解决方案及渠道等优势，其份额望提升。 布局视光中心+销售离焦镜等多措并举，发力一站式视觉健康解决方案。1)公司与公立医院合作布局视光中心，目前已开设 8 个，投资回报周期更短且契合当前医院端迫切需求、发挥双方优势；2)截至 Q1 离焦镜在门店镜片销售收入占比提至 10-12%，目前销售包括依视路/豪雅/蔡司等产品，后续望继续提升+销售内资产品，对店效贡献可增强；3)五重核心竞争优构建起纵深护城河；4)战略合作华为/雷鸟创新，布局智能眼镜赛道。 风险提示：疫情反复，功能性镜片销售不及预期，竞争加剧等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 656 887 1,027 1,220 1,439 (+/-)% 0% 35% 16% 19% 18% 经营利润（EBIT） 73 117 138 176 218 (+/-)% 0% 60% 17% 28% 24% 净利润（归母） 69 95 114 147 182 (+/-)% 11% 37% 20% 29% 24% 每股净收益（元） 0.40 0.55 0.66 0.85 1.06 每股股利（元） 0.35 0.50 0.58 0.70 0.81 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 11.2% 13.2% 13.4% 14.4% 15.2% 净资产收益率(%) 11.4% 14.4% 14.8% 16.0% 16.5% 投入资本回报率(%) 9.2% 10.5% 10.9% 12.2% 13.0% EV/EBITDA 33.66 13.98 26.04 19.98 15.81 市盈率 59.07 43.11 35.86 27.80 22.45 股息率(%) 1.5% 2.1% 2.4% 2.9% 3.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.00 当前价格： 23.70 2022.06.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.33-28.65 总市值（百万元） 4,086 总股本/流通 A 股（百万股） 172/107 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 62% 日均成交量（百万股） 2.87 日均成交值（百万元） 58.46 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 668 每股净资产 3.87 市净率 6.1 净负债率 3.65% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.12 0.04 Q2 0.14 0.18 Q3 0.12 0.19 Q4 0.17 0.25 全年 0.55 0.66 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 40% 18% 相对指数 -0% 42% 37% [Table_Report] 公司首次覆盖 -31%-16%0%16%31%47%2021-062021-102022-022022-0652周内股价走势图博士眼镜深证成指[Table_industryInfo] 批零贸易业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of46 [Table_Page] 博士眼镜(300622) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.09 股票研究 可选消费品 批零贸易业 [Table_Stock] 博士眼镜(300622) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.00 当前价格： 23.70 2022.06.09 [Table_Website] 公司网址 www.doctorglasses.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是一家从事眼镜零售的连锁经营企业。多年来，公司立足深圳，逐步向全国辐射，是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.33-28.65 市值（百万元） 4,086 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 656 887 1,027 1,220 1,439 营业成本 213 311 367 441 525 税金及附加 2 3 3 4 4 销售费用 308 377 431 500 576 管理费用 61 79 88 100 116 EBIT 73 117 138