京东集团SW(09618.HK)1Q22收入增18%，履约服务优势突出，全年利润弹性可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 京东集团-SW（9618）公司季报点评 2022 年 06 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 月 8 日收盘价（港元） 254.2 52 周股价波动（港元） 156.4-356.6 总股本/流通股（百万股） 3123/2696 总市值/流通市值（百万港元） 793992/685225 相关研究 [Table_ReportInfo] 《京东集团 2021 年报点评：21 年收入增28%AAC 增 21%，新业务持续孵化，零售业务持续升级》2022.03.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.8 17.0 10.7 相对涨幅（%） 4.8 16.4 4.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 联系人:曹蕾娜 Tel: (021)23154659 Email:cln13796@htsec.com 京东：1Q22 收入增 18%，履约服务优势突出，全年利润弹性可期 [Table_Summary] 投资要点： 京东集团 5 月 17 日公布 2022 年第一季度业绩公告，1Q22 实现收入 2397 亿元，同比增长 18.0%；截至 2022 年 3 月底，京东 AAC 达 5.8 亿，同比增长 16.2%，单季净增超 1080 万人；1Q22 实现 Non-GAAP 净利润 40 亿元，与去年同期持平。 简评： 1Q22 京东积极应对宏观环境的变化和不确定性，通过技术和创新进一步优化运营效率，深化全渠道和出海布局，用高质量的增长推动公司可持续发展。公司1Q22 收入同比增长 18%，年度活跃用户数 5.8 亿人，年度同比增加超 8000 万。1Q22 直销 2044 亿同比增长 17%，其中家电 3C 同比增长 14%，大快消同比增长 21%。1Q22 服务收入 352 亿同比增长 26%。当前围绕公司基本面预测与市场定价的三个关键问题：（1）商业模式壁垒：履约服务优势是否稳固？（2）疫后弹性：疫情之下，怎样看京东短期冲击&复苏弹性？（3）基本盘后期演绎：JD 零售以及其他业务利润弹性？ 我们认为，物流履约费用率在疫情等不稳定因素下同比减少，疫情期间反哺商家、积极助企纾困，占领消费者心智；京东的用户黏性加深，购物频次和 ARPU 表现亮眼，公司“服务+履约”的强大护城河在 1Q22 得到充分体现。预计随着疫后物流等相关补贴的降低、京喜减亏，零售以及物流业务后续利润弹性可期。 1. 经营概况：履约服务优势突出，全年利润弹性可期 （1）收入：分部来看，1Q22 直销收入 2044 亿元，同比增长 16.6%；其中家电 3C 同比增长 13.8%，大快消同比增长 20.7%。家电 3C 收入占比 57.9%，大快消占比 42.1%。服务收入 352 亿元，同比增长 26.3%，占比总收入的 14.7%；其中佣金及推广 177 亿元同比增长 25.2%，物流及其他收入 176 亿元同比增长27.5%，京东物流外部客户收入占其总收入近 60%。新业务收入 58 亿元，同比增长 11.7%。 （2）用户：1Q22，京东 AAC 达 5.8 亿人，同比增长 16.2%，年度同比增加超8000 万，单季净增超 1080 万人，主要得益于春晚独家赞助及下沉市场策略。同时，用户平均购物频次创历史新高，ARPU 接近三年最高；用户粘性持续增强，反映了“服务+履约”构建的较深的护城河。 （3）利润：1Q22 公司 Non-GAAP 营业利润 47 亿元，同比增长 32.8%，利润率 1.9%，同比增加 0.2pct。其他非经营损失 39 亿元，2021 年同期为其他非经营利润 20 亿元，主要系达达集团收购完成前股权变动导致亏损 36 亿元以及股权投资市值波动。1Q22 归母净损失 30 亿元，去年同期为归母净利润 36 亿元；Non-GAAP 净利润 40 亿元，2021 年同期 40 亿元，同比基本持平。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745802 951592 1087698 1295745 1484777 （+/-）YoY（%） 29.3% 27.6% 14.3% 19.1% 14.6% 净利润（百万元） 49405 -3560 5663 10625 15597 （+/-）YoY（%） 305.49% -107.20% 159.08% 87.62% 46.80% 全面摊薄 EPS（元） 15.82 -1.14 1.81 3.40 4.99 毛利率（%） 14.63% 13.56% 13.05% 13.12% 13.18% 净资产收益率（%） 36.68% -1.80% 2.63% 4.57% 6.08% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2022/12022/22022/32022/42022/52022/6京东集团-SW恒生指数股票报告网 公司研究·京东集团-SW（9618）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 履约服务优势突出，积极助企纾困。1Q22 履约费用 154.9 亿元同比增长 12.2%，费用率 6.46%同比下降 0.33pct；在自营商品超 1000 万 SKU 的基础上，京东库存周转天数由 4Q21 的 30.3 天降至 30.2 天；应付账款周转天数进一步减少至 45.0 天，助力商家降本提效。疫情之下履约优势韧性依旧：①稳定物流供应链体系：京东物流打通全国运营的 1400 个仓库及 1700 个云仓资源，实现多地分仓灵活发货，推动商家有序恢复生产。②在北京独创“酒仙桥模式”，在多个封控区成功复制。我们认为，十余年重资产投入，其中物流累计投入超 700 亿，任何竞争对手都无法跨越这个金额和时间，金额构成了资金投入上的壁垒，时间构成了京东的领先周期。 运营费用率下降，全年利润弹性可期。1）分部来看，京东零售 1Q22 营业利润率 3.6%，同比下降 0.3pct，主要系疫情下人员补贴增加所致；京东物流亏损 6.6 亿，亏损率 2.4%，较去年同期缩小 4.2pct；新业务亏损 23.9 亿。2）从费率结构来看，1Q22 毛利率 13.96%，同比减少 0.4pct，运营费用率 13