海南发展(002163)公司首次覆盖报告：海南国企改革正当时，收购免税资产预期渐强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 海南发展(002163) 海南国企改革正当时，收购免税资产预期渐强 ——海南发展公司首次覆盖报告 刘越男(分析师) 鲍雁辛(分析师) 赵政(分析师) 021-38677706 0755-23976830 021-38677588 liuyuenan@gtjas.com baoyanxin@gtjas.com zhaozheng020321@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880513070005 S0880520020002 本报告导读： 控股股东承诺 3 年之内将离岛免税资产注入上市公司，公司经营有望迎来新篇章。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 44.05、48.23 和50.81 亿元，归母净利润分别为 1、1.59 和 1.93 亿元，对应 EPS 为0.12、0.19 和 0.23 元。由于海南发展预计收购全球精品免税资产，我们给予一定估值溢价，2023 年 90x PE，目标价为 17.1 元，首次覆盖给予增持评级。  公司主业保持稳健发展。公司主营业务涉及幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等三大领域。  免税资产注入有望加速。控股股东海南发控承诺在非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进离岛免税资产注入上市公司。非公开发行已经于 2022 年 5 月正式完成。根据《海南省国企改革三年行动方案（2020-2022）》要求以及近期海汽集团收购免税资产有新的进展，预计海南发展收购免税资产也将加速。  全球精品免税城收入高速增长。2022 年一季度，海控全球精品免税城销售金额同比增长 252%，免税购物人数同比增长 360%，免税购买件数同比增长 200%，实现“开门红”。  风险提示：公司免税资产注入存在不确定性；疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,421 4,365 4,405 4,823 5,081 (+/-)% -6% -1% 1% 9% 5% 经营利润（EBIT） -682 258 167 238 306 (+/-)% -482% 138% -35% 43% 28% 净利润（归母） 150 104 100 159 193 (+/-)% 192% -30% -4% 59% 21% 每股净收益（元） 0.18 0.12 0.12 0.19 0.23 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) -15.4% 5.9% 3.8% 4.9% 6.0% 净资产收益率(%) 18.4% 11.6% 10.0% 13.7% 14.3% 投入资本回报率(%) -35.5% 11.8% 10.6% 13.6% 15.0% EV/EBITDA — 23.85 63.12 42.88 32.83 市盈率 74.41 106.74 111.21 69.91 57.57 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 17.10 当前价格： 13.17 2022.06.08 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 9.45-18.83 总市值（百万元） 11,128 总股本/流通 A 股（百万股） 845/804 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 95% 日均成交量（百万股） 35.72 日均成交值（百万元） 453.64 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 859 每股净资产 1.02 市净率 13.0 净负债率 40.90% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.02 -0.05 Q2 0.01 -0.02 Q3 0.06 0.09 Q4 0.02 0.10 全年 0.12 0.12 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 19% -28% 相对指数 6% 24% -9% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -49%-38%-28%-18%-8%3%2021-062021-102022-022022-0652周内股价走势图海南发展深证成指[Table_industryInfo] 建材/原材料 股票研究 证券研究报告 1246565股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 [Table_Page] 海南发展(002163) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.08 股票研究 原材料 建材 [Table_Stock] 海南发展(002163) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 17.10 当前价格： 13.17 2022.06.08 [Table_Website] 公司网址 www.sanxinglass.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家业务范围涵盖硅砂矿、特玻原片、特种玻璃技术及深加工、幕墙工程、通航机场、光伏工程全面发展的公司，重点发展幕墙工程与通航机场建设、光伏玻璃与光伏工程、特种玻璃技术及深加工三大产业。公司拥有国家级特种玻璃重点实验室、省级特种玻璃研发平台、国家高新技术企业，深圳市高新技术企业，具有建筑幕墙工程设计专业甲级及施工壹级资质、建筑装修装饰工程专业承包一级资质、建筑工程施工总承包三级资质，先后通过了 ISO9002 质量体系认证、ISO14001:2004 环境体系认证、OHSAS18001 职业健康体系及中国 3C 认证、美国 IGCC 认证、欧盟 CE 认证、防弹玻璃 UL 认证等。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 9.45-18.83 市值（百万元） 11,128 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,421 4,365 4,405 4,823 5,081 营业成本 3,720 3,862 3,808 4,100 4,248 税金及附加 33 25 30 32 33 销售费用