化妆品行业韩国美业百年发展史复盘：韩国本土美妆制胜之道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.06.08 韩国本土美妆制胜之道 ——韩国美业百年发展史复盘 訾猛(分析师) 闫清徽(研究助理) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880121080137 S0880521120001 本报告导读： 韩国 21世纪初化妆品龙头份额显著提升，借鉴韩国经验，本土头部化妆品品牌在组织效率优势以及产品、品牌力增强下，有望迎来黄金发展时期。 摘要： [Table_Summary]  参照韩国 21 世纪初发展经验，我们认为本土头部化妆品品牌在组织效率优势以及产品、品牌力增强下，正步入全要素的“能力型”成长阶段，在行业供给端优化背景下有望迎来份额提升的黄金发展时期。建议增持：1）管理、组织优势凸显，大单品进入爆发期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、嘉亨家化等。  韩国化妆品行业在经历 90年代初期激烈竞争后，21世纪初格局优化，本土龙头凭效率及差异化实现份额提升。80-90s韩国化妆品市场快速增长，同时开放进口，本土龙头面临内外夹击。21 世纪初，在亚洲金融危机造成部分中小企业出清下，以及本土化妆品公司以快速洞察、反应消费者需求为核心，通过产品创新、原料及品牌概念差异化以及渠道跟进等策略打造强势本土品牌，实现份额提升。爱茉莉太平洋份额由 90 年代初不到 20%提升至 2008 年的 36%，2006-2008 年爱茉莉太平洋、LG 生活健康市场份额分别提升 1.3、2.2pct，显著好于同期外资品牌，此后持续巩固双寡头领先地位。  韩妆乘韩流出口，但近年来因营销、洞察效率降低以及缺乏研发和品牌壁垒风头不再。韩妆中国市场份额 2019 年起出现下滑，表观因限韩令后韩流风潮减退后营销路径受阻，本质在于：线上渠道转型落后，原有快返模式效率被中国本土 DTC 品牌压制；产品显现出以概念创新为主、缺乏原料等基础研究沉淀的短板；部分品牌运营过于激进。  对标韩国 21世纪初发展阶段，效率为茅，匠心为盾，本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。当下我国经济发展水平、消费趋势、外部冲击等均类似韩国 21 世纪初，且从企业技能点看，中、韩两国本土化妆品企业发展时间较短，但企业运行效率高，善于及时跟进渠道、营销以及消费者需求变化。因此我们认为中国化妆品市场有望演绎韩国 21 世纪初本土头部化妆品公司份额提升的逻辑。参照韩国经验，除积极把握渠道红利外，对消费者需求进行深度洞察，推出创新产品解决痛点，并不断基于市场反馈调整为制胜关键。此外，借鉴韩妆在中国的没落教训，长期需关注基础研发和品牌沉淀，而国产品牌也在发力补短板，未来有望在全要素的“能力型”成长下，迎来黄金发展时期。  风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；疫情影响；新品表现不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 化妆品《大促需求有望回补，关注 618催化》 2022.05.25 化妆品《雅诗兰黛：香水持续增长，中国营收下降》 2022.05.22 化妆品《资生堂：收入承压，中国发力升级提效》 2022.05.22 化妆品《欧莱雅：中国双位数增长，升级趋势明显》 2022.05.20 化妆品《【国君化妆品】巨子生物：重组胶原龙头，专业皮肤护理领跑者》 2022.05.09 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 化妆品 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 目 录 导读................................................................................................... 3 1. 韩国美妆：21 世纪初本土龙头“决战光明顶” ................................ 4 1.1. 1960 年以前：内忧外困下的艰难起步 .................................... 4 1.2. 1960-1980s 初：经济腾飞叠加贸易保护，本土企业快速发展 .. 6 1.3. 1980s 末-1997：进口开放，竞争加剧 ..................................... 9 1.4. 1997-2000s 末：本土龙头凭效率及差异化决胜 ......................11 1.5. 2010 至今：出口拉动，随韩流潮起潮落的 K-beauty.............. 19 2. 公司：品牌矩阵丰富、出口驱动 ................................................ 24 2.1. 爱茉莉太平洋：韩国化妆品龙头，2017 年后受冲击明显 ...... 24 2.2. LG 生活健康：化妆品占比持续提升，“后”带动弯道超车...... 29 3. 对比看中国市场竞争：效率为茅，匠心为盾，持续看好头部本土品牌份额提升 ...................................................................................... 34 4. 投资建议 ................................................................................... 37 5. 风险提示 ................................................................................... 38 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 39 导读 在国君化妆品团队此前发布的《美妆百年知兴替，各领风骚数十年》报告中，我们重点从品类变迁视角分析了日本美业的百年发展变化，并提出：1）日本美容护理行业由 1950s-70s 基础消费（护肤/彩妆）的快速普及逐步切换至 70s-90s 品质消费（功效护肤、医美）及高档消费（香水、奢侈品）的渗透；高档消费在 90s 至今经济泡沫破裂后衰退，而基础消费和品质消费展现一定韧性；2）当下中国美护行业