宏观月报：创造资产，重振信心

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 宏观：每一个周期底部都面临同样的信心不足问题。当前周期在前置的货币政策影响下，市场信心的重建多了必要条件（负债端），但是仍需充分条件的构筑（资产端），关注外围阶段性风险释放提供的政策提速可能。 核心观点 ■ 市场分析 疫情不仅改变周期运行的节奏，还加速经济结构的转变。在 2020 年 4 月国内疫情得到控制之后，宏观政策便从逆周期转向跨周期。周期底部，更加需要关注人民币资产池的创造过程。我们在《持金穿越 2020 年的库存周期（2019）》中指出，全球央行的超宽松周期修复了宏观资产负债表负债端，但无法有效传递至资产端，未来关注两个因素共振创造资产端扩张的可能：1）宏观冲突缓和的充分条件；2）主权资产扩张的必要条件。 2021 年下半年以来伴随着经济压力的增加，对冲政策的应对（负债端）已经开启，未来有效性的检验在于“信心”的建立，即资产的创造（资产端）。叠加 2022 年疫情的再次影响，家庭部门面临着债务收缩的压力，在周期性和结构性因素叠加的背景下，增加了短期内政府部门资产负债表扩张的必要性，通过政府支出的扩张来拉动总需求的扩张。关注全球风险释放对于国内总需求政策的推动作用。 全球视角来看，美联储正在通过货币政策收紧驱动全球流动性的收缩，在当前全球经济“比烂”的情况下，需求收缩的分配效应将通过引发其他经济体更差的预期来实现。需要关注欧洲二次去杠杆带来全球杠杆的转移：2011 年的高通胀压力下欧央行加息最终引发了南欧国家的主权债务去杠杆，2022 年在欧洲能源供给约束条件下，能源价格的上涨凸显出欧亚大陆的能源供给压力的被动增加，通胀压力再次上升。 ■ 策略 宏观层面仍在等待人民币资产创造的时机，即央行资产负债表的扩张；在此之前宏观策略仍以左侧的反弹来应对 ■ 风险 房地产市场硬着陆风险，疫情失控风险 期货研究报告|宏观月报 2022-06-06 创造资产，重振信心 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观月报丨 2022/6/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 10 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................. 错误!未定义书签。 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 周期定位：等待走出底部区间 ......................................................................................................................................................... 3 全球需求：回落风险继续增加 ......................................................................................................................................................... 4 通胀的供给驱动因素暂无解 .................................................................................................................................................... 4 美国货币政策仍将继续紧缩 .................................................................................................................................................... 6 需求结构：我的美元你的问题 ......................................................................................................................................................... 7 货币政策收紧的外溢性增加 .................................................................................................................................................... 7 需要关注欧洲的二次去杠杆 .................................................................................................................................................... 9 图表 图 1: 居民去杠杆风险增加丨单位：%YOY .................................................................................................................................... 3 图 2: 全球房价和信贷增速强相关丨单位：%YOY ........................................................................................................................ 3 图 3:央行总资产增速见顶回落，商品在供给侧影响下仍维持在高位震荡丨单位：%YOY ...................................................... 4 图 4: 美国通胀热力图丨单位：%YOY ...........................................................