中国旺旺(0151.HK)渠道营销齐发力，旺仔牛奶引领恢复稳定成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 中国旺旺（00151.HK）公司研究报告 2021 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 6 月 1 日收盘价（HKD） 7.63 52 周股价波动（HKD） 4.93-8.44 总股本（百万股） 11899.53 总市值/流通市值（百万HKD） 90793.41/90793.41 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30%-20%-10%0%10%中国旺旺恒生指数 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.00 -3.86 -6.16 相对涨幅（%） 14.72 -0.61 8.69 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 渠道营销齐发力，旺仔牛奶引领恢复稳定成长 [Table_Summary] 投资要点：  中国休食饮料龙头企业之一，盈利能力优秀。公司是中国领先的食品和饮料制造商之一，产品主要涉及 3 个大类（米果类、乳品饮料类和休闲食品类）,其中旺仔牛奶、米果等均在市场上占据领先地位。公司是全球最大的米果生产商，在 2021 中国食品饮料百强榜中排名 14，连续 13 年入选中国台湾 25大国际品牌并蝉联第 3 名，此外亦是 2022 年全球糖果百强榜中唯一上榜的中国企业。  公司自 2006 年起快速发展，营业收入从 2006 年 67.7 亿元增长至 2013 年233.86 亿元（CAGR=19.37%），2014-2016 年公司营收出现下滑趋势，2017年底开启一系列产品和渠道改革后，公司营收恢复增长（2018-2020 财年CAGR=3.58%，2020 财年+10.59%）。受益于推行多年的多元化渠道、差异化品牌策略，公司 2021 上半财年营收 115.97 亿元人民币（YOY+10.83%）。此外公司常年保持良好的盈利能力——2006-2019 年公司平均净利润率达16.52%（其中 2006-2016 为自然年，2017-2019 为财年口径）， 2020 财年进一步提高到 18.9%，同时 2020 财年公司 ROE（摊薄）为 27.91%。  乳品及饮料业务：旺仔牛奶超级大单品，差异化+年轻化驱动恢复良好成长。旺仔牛奶占公司乳饮收入比超 90%，旺仔牛奶具有独特的甜味口感、丰富的产品口味、讨喜的包装、稳定的产品质量，赢得了目标消费群体(3-20 岁之间)的青睐，是公司畅销 20 余年的经典产品，并成为营收破百亿的超级大单品。近年来公司在渠道改革、品牌行销、产品创新等方面展开了一系列调整：1）多元化渠道经营提升产品铺市率；2）数字营销提升品牌年轻化形象；3）多产品矩阵差异化布局。受益于渠道/营销/产品的调整， 2017 年旺仔牛奶开始恢复增长态势，2020 财年公司乳饮营收重回百亿规模，2021FYH1 公司乳饮部门营收创上半年业绩新高（YOY+23.5%）。我们看好公司旺仔牛奶大单品&乳饮相关业务持续稳健成长。  米果类业务：国内米果产品绝对龙头，新品/海外齐发力。作为全球最大的米果生厂商，公司在严守老产品（旺旺雪饼、旺旺仙贝等）卓越品质的同时针对不同年龄、诉求消费者，差异化地推出系列品牌。此外公司近年来持续开拓海外市场，越南、泰国分公司已投入运营。公司米果收入由 2006 年的 24.01亿元快速增长 2013 年的 55.47 亿元（CAGR=12.71%），近年成长性有所放缓，营收维持在 60 亿元左右。我们认为受益于公司在产品口味和包装上的持续优化以及新兴渠道、海外市场的有效发展，米果业务增长乏力的现状有望得到改善。 主要财务数据及预测 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业总收入（百万元） 20190 22328 24268 26260 28292 （+/-）YoY（%） -3.0% 10.6% 8.7% 8.2% 7.7% 净利润（百万元） 3649 4158 4381 4773 5226 （+/-）YoY（%） 5.0% 13.9% 5.4% 9.0% 9.5% 全面摊薄 EPS（元） 0.31 0.35 0.37 0.40 0.44 毛利率（%） 48.05% 48.21% 47.37% 47.82% 48.36% 净资产收益率（%） 23.9% 27.9% 26.3% 25.7% 25.3% 资料来源：公司年报（FY2019-FY2020），海通证券研究所 备注：（1）净利润为归属母公司所有者的净利润 （2）公司财报周期为本年 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 股票报告网 公司研究·中国旺旺（00151）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 休闲食品类业务：QQ 糖深受喜爱稳定成长，冰品/果冻持续创新。目前公司休闲食品业务涵盖糖果、果冻、冰品等小类，包含碎冰冰、QQ 糖等众多有特色且高市占率的产品。据中商产业研究院公众号援引 Euromonitor 数据，2020 年中国休闲食品行业全渠道市场份额（按销量统计）中，公司占据中国市场份额 6.2%，稳居第一。公司休闲食品 2009-2014 年期间保持稳定发展，营收自 29.72 亿元持续增至 58.92 亿元（CAGR=14.67%）。受益于公司产品升级及新品的推出，2017年休闲食品业务开始回暖。近年来公司不断开发符合健康营养诉求、包装新奇、口味独特的新品，以保证品类“新鲜度”，满足消费者多样化的需求，使得 2020 财年营收恢复至 53.13 亿元（同比+14.6%）。我们认为公司休闲食品未来有能力持续抓住流行趋势，适时地推出相应新品顺应市场需求，助推业绩稳步提升。 传统渠道精耕提效，加码新兴渠道成长。公司目前以传统渠道为主（2019 财年占约 80%），非传统渠道（新兴渠道/现代渠道/海外渠道）快速扩张，2020 财年占比已超 20%。近年来公司持续推行多元渠道发展战略，最大化的覆盖不同场景的消费者，促进品类均衡发展。1）传统渠道方面。近年来公司持续精耕传统渠道，精进供应链效率的同时实施差异化产品销售策略（成熟产品提升终端覆盖率/特色新品针对性推广），此外公司逐步引导经销商数字化转型，利用线上直播等方式扩充覆盖网点，加快产品流通速度，增强业务整体效能。2）现代渠道方面。公司持续优化组织架构、提升资源投入产出效率的同时持续完善产品结构，提升选品、布局的科学性。3）新兴渠道方面。公司新兴渠道近年来总体发展亮眼，2020财年收益占比已达高个位数，电商旗舰店、自动售货机等