网易(9999.HK)业绩超预期，重磅新品蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩超预期，重磅新品蓄势待发 ■事件：网易披露一季报，Q1 总收入同比+14.8%至 236 亿元，超出市场预期 4%。整体毛利率同比+0.6pcts 至 54.5%。经营利润率同比+2.5pcts达 23.4%。季度内调整后净利润为 51 亿元，超出市场预期 7%，对应调整后净利率为 21.7%，主要得益于高利润率的游戏业务占收比提升以及经营费用占收比的优化。 ■Q1 端游表现亮眼，后续新游储备丰富：Q1 在线游戏收入同比+15.3%至 173 亿元，占收比同比+0.3pcts 至 73.3%。季度内手游收入同比+5.9%至 116 亿元，端游收入同比+40.3%至 57 亿元，主要得益于春节活动带动下旗舰端游《梦幻西游》流水创新高以及《永劫无间》的收入贡献，端游占游戏收入比重环比/同比+1.4/5.9pcts 至 33.1%，驱动季度内游戏毛利率环比/同比+1.0/0.5pcts 至 65.1%。新游方面，4 月在日本市场发行《天谕》手游、《指环王：崛起之战》和《黎明杀机》，此外网易和暴雪娱乐联合开发的《暗黑破坏神：不朽》将于 6 月 2 日和 6 月 23 日分别在海外和中国及东南亚市场上线，根据网易 520 发布会，目前《暗黑破坏神：不朽》手游全球预约量已超 3,500 万，国内预约量已超 1,500万。此外，新游储备还包括《永劫无间》主机及手游版本和《倩女幽魂隐世录》，并将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》。 ■云音乐增势良好，毛利率同比扭亏为盈：Q1 云音乐收入同比+38.6%至 21 亿元，其中在线音乐服务收入同比+16.5%至 8.8 亿元，主要得益于订阅收入同比+38.1%的强劲增长，订阅付费用户数同比+51.3%至3,674 万，驱动付费率同比+7.0pcts 至 20.2%。社交娱乐服务及其他收入同比+61.6%至 11.8 亿元，主要得益于付费用户同比 169.7%的强劲增长。季度内云音乐毛利率达 12.2%，同比扭亏为盈，主要得益于社交娱乐服务占收比提升以及有效的成本管控。 ■有道积极转型，严选会员规模增势亮眼：Q1 有道收入同比-10.4%至12 亿元，主要由于遵循监管要求停止学科类课外培训业务，其中智能硬件收入同比+25.4%至 2.5 亿元，依旧维持较为稳健的增势。创新及其他业务收入同比+11.5%至 30 亿元，季度内网易严选 Pro 会员规模同比+65%，今年 4 月严选成立已 6 周年，6 年以来严选已沉淀 10 亿用户评论。季度内板块毛利率环比/同比-3.5/-0.9pcts 至 23.3%，主要由于广告业务的季节性波动以及受疫情和宏观影响表现不佳。 ■投资建议：维持买入-A 评级，12 个月美股和港股 SOTP 目标价至 132美元和 205 港币。网易凭借领先的研发实力深耕精品内容创新，核心在线游戏长期稳健发展，头部旗舰游戏表现稳定，多款新游将在全球市场上线，有道积极转型，云音乐孕育新增长动能。我们预测网易Table_Tit le 2022 年 05 月 26 日 网易（NTES.US/9999.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A NTES.US 维持评级 12 个月目标价: 132.00 美元 股价(2022-05-25) 97.49 美元 9999.HK 维持评级 12 个月目标价: 205.00 港币 股价(2022-05-26) 155.90 港币 交易数据 NTES.US 总市值（百万美元） 65,100 流通市值（百万美元） 65,100 总股本（百万股） 657 流通股本（百万股） 657 12 个月价格区间(美元) 68.62-119.61 9999.HK 总市值（百万美元） 6,5511 流通市值（百万美元） 65,511 总股本（百万股） 3,455 流通股本（百万股） 3,455 12 个月价格区间(港币) 108.30-190.70 资料来源：彭博 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 网易：核心游戏业务增势强劲，期待 2022 年全球市场表现 2022-02-27 网易：新游表现亮眼，海外市场前景可期 2021-11-17 网易：利润超预期，待新游上线接力增长 2021-09-03 网易：新游上线可见度高，有道利润率改善显著 2021-05-24 网易：强运营支撑稳健变现 2021-02-26 网易：4Q20 业绩前瞻 2021-01-14 网易：Q3 超预期，核心稳，动力足 2020-11-20 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022/2023 年收入同比增长 15%/14%，调整后净利为 217 亿/254 亿元。 ■风险提示：新游延期或上线后表现不及预期；游戏行业监管政策趋严；有道营销投入大于预期拖累利润。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 73,667 87,606 100,452 114,963 128,584 非通用会计准则净利润 14,706 19,762 21,740 25,351 29,519 非通用会计准则每股收益（元） 22.0 29.5 30.4 35.8 40.5 每股净资产(元) 124 143 163 185 210 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 28.8 21.4 20.9 17.7 15.6 市净率(倍) 5.5 4.8 4.2 3.7 3.2 非通用会计准则净利润率 20.0% 22.6% 21.6% 22.1% 23.0% 净资产收益率 14.7% 17.7% 16.0% 17.0% 17.2% 股息收益率 0.9% 1.2% 1.2% 1.5% 1.7% ROIC 11.6% 12.7% 12.8% 14.1% 14.7% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/网易 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：网易 – 1Q22 业绩快览 百万元 1Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 彭博一致预期 +/- 彭博一致预期 收入 20,517 24,374 23,556 -3.4% 14.8% 22,637 4.1% 在线游戏 14,982 17,398 17,273 -0.7% 15.3% 有道 1,340 1,334 1,201