景嘉微(300474)业绩高增，立足GPU乘风而起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 景嘉微（300474）公司研究报告 2022 年 05 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 25 日收盘价（元） 87.61 52 周股价波动（元） 70.80-214.44 总股本/流通 A 股（百万股） 301/205 总市值/流通市值（百万元） 26391/17954 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.68%15.32%51.32%87.32%123.32%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2景嘉微海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 17.4 -16.1 -29.9 相对涨幅（%） 13.0 -11.5 -17.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 业绩高增，立足 GPU 乘风而起 [Table_Summary] 投资要点：  芯片业务快速放量驱动公司业绩快速增长。2021 年，公司取得营业收入 10.93亿元，同比增长 67.21%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 40.99%。2022年一季度，公司取得营业收入 3.62 亿元，同比增长 70.34%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 58.20%。公司业绩保持快速增长。分业务来看，2021 年，图形显控领域产品取得收入 5.21 亿元，同比增长 12.35%，收入占比为33.57%（2020 年同期为 56.61%）；小型专用化雷达领域产品取得收入 1.14亿元，同比增长 8.52%，收入占比为 7.22%（2020 年同期为 15.08%）；芯片业务取得收入 4.47 亿元，同比增长 517.46%，收入占比为 57.92%（2020年同期为 25.42%）。可以看到，公司芯片业务在 2021 年快速放量，是拉动公司业绩增长的主要驱动力，同时公司的营收结构发生变化，芯片业务已经成为公司第一大收入来源。毛利率净利率方面，公司 2019-2021 年毛利率分别为 68%、71%和 61%；净利率分别为 33%、32%和 27%，其中 2021 年三块业务图显、雷达和芯片的毛利率分别为 72%、73%和 44%，2021 年公司毛利率有所下滑的主要原因在于较低毛利率水平的芯片业务收入占比提升，营收结构有所改变。总体来看，公司始终保持较高的毛利率和净利率水平。  GPU 研发：十年磨一剑，三代多款产品已利剑出鞘。根据公司官网，2014年，景嘉微成功研发出国内首款具有完全自主知识产权的高可靠、低功耗GPU 芯片 JM5400，2018 年第二代高可靠、高性能 GPU JM7200 研制成功，并得到市场的广泛应用。根据公司 2021 年年报，2021 年 9 月成功研发第三代图形处理芯片 JM9 系列。JM9 系列在产品性能和工艺设计上较前两代产品均有较大的提升，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。根据公司关于 JM9 系列第二款图形处理芯片研发进展的公告，公司 JM9 系列第二款图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作。从技术能力上来说，根据公司官网，公司在 GPU 体系结构、图形绘制高效处理算法、高速浮点运算器设计、可复用模块设计、快速大容量存储器接口设计、低功耗设计等方面有深厚的技术积累；以基于自主 GPU 的通用计算应用中间件、信号处理算法库为核心控制点，以云与 AI、超融合技术为牵引，打造了涵盖固态存储模块、GPU 模块、计算/记录模块、计算/存储服务器及计算存储超融合系统的全系列产品，广泛应用于数据记录、任务数据记录与处理、数据分析处理、高性能嵌入式计算、综合显示控制系统、GIS 应用系统、信号采集处理、数字孪生等领域。  持续大力投入研发。2019-2021 年，公司研发费用分别为 1.17 亿元、1.77亿元和 2.53 亿元；所占销售百分比分别为 22%、27%和 23%。我们认为持续的研发投入保证 GPU 芯片的持续迭代，不断增强技术和产品实力是景嘉微持续发展的原动力。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 654 1093 1798 2541 3390 (+/-)YoY(%) 23.2% 67.2% 64.5% 41.4% 33.4% 净利润(百万元) 208 293 453 634 840 (+/-)YoY(%) 18.0% 41.0% 54.7% 40.1% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.69 0.97 1.50 2.11 2.79 毛利率(%) 71.1% 60.9% 57.3% 55.7% 54.8% 净资产收益率(%) 8.2% 10.2% 13.6% 16.0% 17.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃景嘉微（300474）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  智能时代 GPU 市场需求广阔。根据智研咨询，GPU 擅长浮点计算，并行处理能力强，是一种专门在个人电脑、工作站、游戏机和一些移动设备（如平板电脑、智能手机等）上做图像和图形相关运算工作的微处理器。产业信息网援引智研咨询《2021-2027 年中国 GPU 行业发展现状分析及投资潜力分析报告》数据显示：截至目前，全球人工智能的计算力主要是以 GPU 芯片为主。到 2020 年占比将大约提升至 42.3%，市场规模约为 38 亿美元，预测到 2024 年占比提升至 51.4%，届时全球人工智能 GPU 芯片市场规模将达 111 亿美元。  斩获大单，民用市场拓展顺利。根据公司关于公司全资子公司签署合作协议的公告，2022 年 3 月，公司全资子公司与对手方签订协议，对手方采购公司高性能图形处理芯片及显卡产品 10 万片，该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。根据公司关于公司签署战略合作协议的公告，2022 年