时尚珠宝龙头聚焦双主业，产品创新+渠道扩张助力未来成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 时尚珠宝龙头聚焦双主业，产品创新+渠道扩张助力未来成长 ■本土时尚珠宝龙头，回归主业业绩高增：1）发展历程：1996 年成立，主要从事“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”的运营。2010 年于深交所上市。近年来，公司停止对外收购项目，回归珠宝和女包两大主业，扩展加盟业务，以数字化转型为推手改善终端零售业绩。2）股权结构：股权较为分散，去家族化管理成效显著。3）经营情况：营收复苏，利润大增，2021 年营业收入为 46.36 亿元/+44.20%，归母净利润实现 3.51 亿元/+151.03%。 ■珠宝行业：保持稳定增长，疫情加速行业集中度提升。1）市场空间：全球最大市场，2021 年我国珠宝首饰市场规模达 7642 亿元；人均消费水平位居世界 12 位，居民收入增加有望为行业总量带来上升空间。市场空间驱动要素一：从消费人群角度，市场空间潜力释放有两大催化剂：悦己需求风起，千禧一代和 Z 世代成为消费主力；各珠宝企业加大渠道下沉，低线城市人口红利、消费潜力将进一步被开发。驱动要素二：金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮。驱动要素三：直播电商打开珠宝首饰线上新市场。2）产业链：利润率呈微小曲线分布，上游高度垄断，中游产品同质化严重，下游渠道成为必争之地。3）竞争格局：外资品牌、港资品牌、陆资品牌三足鼎立。高端市场基本被国际品牌垄断；中高端市场竞争激烈，主要由港资品牌和陆资品牌占据。行业集中度低，疫情推动供给侧出清，优化竞争格局。 ■箱包行业：人均消费提升空间大，国产品牌有望整合中低端市场。1）市场空间：全球最大箱包市场，未来 5 年 CAGR 约为 5.56%。2）竞争格局：市场分散，参与主体大多为加工制造商，缺乏国产成熟大品牌。 ■潮宏基：时尚设计提升产品力，渠道下沉加速扩张 1）产品力：定位 K 金差异化竞争，高研发投入有望提升设计溢价。以K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口，目标客群为 25-35 岁的都市白领女性。产品矩阵丰富，高质中价。近年来，通过传统文化元素、“花丝镶嵌”非遗工艺及时尚跨界和 IP 联合来提升产品时尚度。此外，公司坚持原创设计，组建了自有时尚情报收集系统、设计团队和珠宝首饰设计室，于 2013 年开始举办彩金珠宝潮流趋势发布会，紧跟市场动向。未来看点：高研发投入有望提升公司设计溢价，增加客单价。 2）渠道：拓展加盟业务，品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟商。早期实行“重自营轻加盟”的渠道策略。2019 年，调整渠道策略：自营店提质增效，加盟店加速下沉。截止 2021 年末，潮宏基门店总数达到 1076 家，其中自营门店 365 家，加盟店 711 家。根据公司规划，2022-2025 年有望保持每年 250-300 家的加盟净开店速度，预计三到五pTabl e_Titl e 2022 年 05 月 25 日 潮宏基（002345.SZ） Tabl e_Bas eInfo 公司深度分析 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 5.52 元 股价（2022-05-25） 4.28 元 Tabl e_Mark etInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,669.56 流通市值（百万元） 3,584.14 总股本（百万股） 888.51 流通股本（百万股） 867.83 12 个月价格区间 3.92/6.33 元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.87 -8.96 -0.89 绝对收益 -9.43 -25.72 -19.25 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 李旭东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010001 lixd4@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-052021-092022-01潮宏基沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 年达到总规模 2000 家。相较于其他珠宝品牌，潮宏基吸引加盟商的优势在于：K 金珠宝定位差异化，吸引年轻客群优化未来布局；投资风险低，充分让利加盟商；数字化管理赋能加盟店日常运营。 3）FION 女包：商誉减值风险弱化，调整转型后抖音增效显著。为应对百货渠道下行、品牌形象老化等经营困境，女包业务年轻化品牌形象、布局智慧云店和直播电商，同时配合公司渠道策略，进行门店出清和加盟拓展。未来看点：发力线上渠道，抖音直播贡献未来增量。 4）数字化转型：公私域流量融合，智慧云店实现全场景消费。智慧云店作为实体门店的延伸，通过引流、打破时间和物理空间、提升管理效率提升门店业绩。同时，公私域流量双向发力，直播带货常态化。 ■投资建议：买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升，我们预计公司在 2022-2024 年加盟店净开店 200 家/225 家/250 家，自营店 2022-2024 年单店收入增速分别为 6%/10%/4%，加盟店的单店收入增速为 5%/6%/6%。测算得到公司 2022-2024 实现营收 53.93/65.55/77.74 亿元，同比+16.31%/21.55%/18.60%；预计实现归母净利润 4.1/4.9/5.9 亿元，同比+15.63%/20.38%/20.52%。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 5.52 元，对应 2022 年 12xPE。 ■风险提示：商誉减值风险、开店不及预期、单店数据不及预期、行业竞争加剧等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,215.3 4,636.5 5,392.7 6,555.0 7,774.2 净利润 139.7 350.7 405.5 488.1 588.3 每股收益(元) 0.16 0.39 0.46 0.55 0.66 每股净资产(元) 3.87 3.96 4.22 4.39 4.72 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.3 10.5 9.1 7.5 6.2 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 4.3% 7.6% 7.5% 7.4% 7.6% 净资产收益率 4.1% 10.0% 10.6% 12.3% 13.8% 股息收益率 4.8% 0.0% 8.6% 9.0% 7.7% ROIC 5.2% 12.4% 12.9% 16.4% 15.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 潮宏基：本土时尚珠宝龙头，聚焦主业业绩快速增长 ...............