比亚迪(002594)4月销售数据亮眼，新车型推出有望继续引领增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 比亚迪（002594）公司研究报告 2022 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 281.00 52 周股价波动（元） 170.18-333.33 总股本/流通 A 股（百万股） 2911/1165 总市值/流通市值（百万元） 818031/635837 相关研究 《新能源盈利强劲，智能化战略领先》2016.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.62%-1.62%20.38%42.38%64.38%2021/52021/8 2021/11 2022/2比亚迪海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.4 13.7 14.8 相对涨幅（%） 20.7 20.6 27.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email:sy8486@htsec.com 证书:S0850512070008 4 月销售数据亮眼，新车型推出有望继续引领增长 [Table_Summary] 投资要点：  比亚迪：国内新能源汽车龙头企业。公司主营业务包含汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。2021 年公司实现汽车产量 74.75 万辆、销售 72.13 万辆，营业收入 2161 亿元，归母净利润 30.45 亿元，其中汽车相关业务营收占比超 50%。  公司前 4 月销量保持高位，产品竞争力显现。受国内疫情影响，新能源车 4月销量环比出现较大幅度下行，据乘联会数据，4 月新能源零售销售环比下行 36.5%，批发销量环比下行 38.5%。但公司 4 月销量依然维持高位，据公司 4 月产销快报显示，4 月公司销售 10.6 万辆，环比增 1.11%，同增 134%，1-4 月累计销售 39.74 万辆，同增 166%。我们认为比亚迪销量维持高位，一方面显示公司产品竞争力较强，另一方面也得益于公司较完善的产业链布局。  汉引爆市场，后续车型陆续推出有望继续引领增长。汉推出后销量增长迅速，截止 4 月，比亚迪汉家族 4 月销售 13421 辆，其中汉 EV 系列销量 10225 辆，汉 DM 系列销量 3196 辆，截至 2022 年 4 月，比亚迪汉家族的累计销量已经突破了 20 万辆，成为首款达成“售价 20 万+、销量 20 万+”的中国品牌轿车。后续公司还将推出“海豹”、“海狮”等新车型，销量有望继续增长。  电池板块：产能快速扩张，未来发展值得期待。公司推出的刀片电池很好的解决安全痛点，加速了磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透。4 月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 6.24GWh，2022 年累计装机总量约为 20.98GWh。目前公司电池产能也在快速扩张，据搜狐新闻报道，除了原有生产基地外，公司规划产能快速增长，接连在仙居、贵阳、襄阳、长春、南宁等地签约设厂，产能快速扩张。  盈利预测：营收有望大幅增长。我们预计随着汉系列以及海豹等车型陆续发布，2022 年公司新能源车销量预计继续大幅提升，预计产销在 160 万辆以上；公司手机板块我们预计整体保持稳定；我们预计公司电池及光伏板块随着电池产能扩张未来营收有望不断增长。  考虑公司板块较多，采用分部估值方式进行估值。其中汽车板块考虑到尚处于快速扩张时期，盈利波动较大，采用 PS 估值；手机板块采用比亚迪电子最新市值；电池板块采用 PE 估值；半导体板块采用公司拟分拆上市子公司BYD 半导在招股说明书中披露的股权激励行权的利润指引进行 PE 估值。我们预计 2022 年公司实现营收 3722.83 亿元，归母净利 74.14 亿元，参考可比公司，测算比亚迪各分部总市值区间为 9414-9672 亿元，对应合理价值区间 323.37-332.23 元。风险提示：国内外疫情影响新能源车需求；公司产能扩建速度延缓等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156598 216142 372283 495943 590389 (+/-)YoY(%) 22.6% 38.0% 72.2% 33.2% 19.0% 净利润（百万元） 4234 3045 7414 12767 18697 (+/-)YoY(%) 162.3% -28.1% 143.5% 72.2% 46.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.45 1.05 2.55 4.39 6.42 毛利率(%) 19.4% 13.0% 13.4% 14.0% 14.8% 净资产收益率(%) 7.4% 3.2% 7.2% 11.1% 14.0% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃比亚迪（002594）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 模型假设说明 板块 假设 汽车板块 产销：随着公司基地的不断建设预计产销不断上行；售价：随着公司推出汉等车型，单车均价有望上行；毛利率：随着产量上行，单车成本有望下行，毛利率提升。 手机板块 预计产量小幅上行，毛利率保持稳定 电池及光伏板块 预计动力电池及储能不断增长，收入持续增长；毛利率保持稳定。 资料来源：海通证券研究所 表 2 公司主营业务分项预测表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 汽车及相关产品 收入 839.93 1,124.89 2,581.21 3,683.63 4,476.31 同比 33% 34% 129% 43% 22% 成本 628.29 929.27 2,172.09 3,094.25 3,715.34 同比 27% 48% 134% 42% 20% 毛利 211.64 195.62 409.12 589.38 760.97 毛利率 25% 17% 16% 16% 17% 手机部件、组装及其他 收入 600.43 864.54 950.99 1,046.09 1,150.70 同比 12% 44% 10% 10% 10% 成本 533.20 799.07 882.52 970.77 1,067.85 同比 10% 50% 10% 10% 10% 毛利 67.23 65.47 68.47 75.32 82.85 毛利率 11% 8% 7% 7% 7% 二次充电电池及光伏 收入 120.88 164.71 181.18 217.42 260.90 同比 15% 36% 10% 20% 20% 成本 96.51 145.