汽车电子领军企业，面向L4级以下自动驾驶场景具备多重成长性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汽车电子领军企业，面向 L4 级以下自动驾驶场景具备多重成长性 ■国内汽车电子综合供应商，20 年积淀铸成 3 大核心产品线：公司以汽车基础软件代理服务业务起家，后将业务拓展至汽车电子硬件领域，完成了从单一技术服务商到汽车电子综合供应商的蜕变。目前，公司已具备车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线，覆盖 L4级以下全部自动驾驶等级。未来随着自动驾驶渗透率的持续提升，公司核心产品在充分享受行业渗透率提升红利的同时，亦可实现产品智能化升级，从而进一步提升产品单车价值量，实现量价齐升。 ■面向高阶自动驾驶领域，ADAS 控制器软硬件正革命性升级：在传统分布式架构下，单车智能化功能的实现依赖于相互独立的子系统（前向视觉、侧视等）。而当汽车 E/E 架构由分布式走向域集中，原本分散的子系统融合为域控制器，此时其所搭载的主控芯片性能将成为决定单车智能化功能水平的胜负手。同时，为提升软件开发效率、降低边际开发成本、实现软硬件松耦合，软件架构向 SOA 革命性升级。 ■智驾技术工程化落地能力出众，助力公司在 L4 以下具备多重成长性： 公司基于在电子系统领域的长期实践经验，在自动驾驶技术工程化落地过程中的基础软件开发、场景库仿真测试等多个关键环节均具备强大的研发实力。并由此助力公司在 L3 级自动驾驶领域可自由切换各类芯片平台、在 L4 级商用自动驾驶领域率先完成整体解决方案的商业化落地，并展现出在 L4 级以下自动驾驶多个领域的长期成长性。 ■投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 43.1/57.7/77.4亿元，实现净利润 2.2/3.3/4.4 亿元，对应 EPS 分为 1.9/2.8/3.8 元/股，当前股价对应 PE 为 55.9/36.5/27.4 倍。采用分部估值法，对应整体估值约 179.4 亿元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 149.5 元/股。 ■风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 24.8 32.6 43.1 57.7 77.4 净利润 0.7 1.5 2.2 3.3 4.4 每股收益(元) 0.61 1.22 1.85 2.84 3.79 每股净资产(元) 11.13 12.66 14.84 17.68 30.16 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 168.8 85.1 55.9 36.5 27.4 市净率(倍) 9.3 8.2 7.0 5.9 3.4 净利润率 3.0% 4.5% 5.0% 5.8% 5.7% 净资产收益率 5.5% 9.6% 12.5% 16.1% 12.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 68.3% 62.1% 111.4% 120.2% 58.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 05 月 25 日 经纬恒润-W（688326.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 149.25 元 股价（2022-05-25） 103.47 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,439.20 流通市值（百万元） 2,422.17 总股本（百万股） 120.00 流通股本（百万股） 23.37 12 个月价格区间 85.43/111.68 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.95 -4.52 -4.59 绝对收益 11.9 -14.33 -14.33 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 李泽 报告联系人 lize@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -15%-11%-7%-3%1%5%9%2022-04经纬恒润-W 2 公司深度分析/经纬恒润-W 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内汽车电子综合供应商，20 年积淀铸成 3 大核心产品线................................................. 4 1.1. 从技术服务商到汽车电子综合供应商，20 年积淀铸成公司 3 大产品线 ...................... 4 1.1.1. 车身控制器：已凭借规模优势构筑强护城河，长期有望受益于车身域融合趋势 . 5 1.1.2. 智驾控制器：产品已完成 L4 以下全等级覆盖，将充分受益于 ADAS 渗透率提升趋势 ........................................................................................................................... 7 1.1.3. 智能网联产品：已完成三代产品迭代，可满足当下 5G 及车载以太网需求 ........ 9 1.2. 从商用车到乘用车，客户结构已覆盖海内外多数主机厂及 Tier1................................11 2. 面向高阶自动驾驶领域，ADAS 控制器软硬件实现革命性升级 ..........................................11 2.1. 控制器硬件从一体机迈向中央计算平台，主控芯片效率成为核心胜负手 ...................11 2.1.1. 分布式 E/E 架构之下：ADAS 硬件以一体机方案为主，且相互独立、功能单一12 2.1.2. 域集中 E/E 架构之下：ADAS 硬件升级为域控制器，主控芯片性能决定智驾功能等级 ......................................................................................................................... 14 2.2．控制器软件从强耦合迈向 SOA 软件架构 ................................................................ 16 3. 智驾技术工程化落地能力出众，助力其在 L4 以下具备多重成长性 .....................