从护城河角度看A股系列之十七_基础化工：周期看成本优势，成长看专利和技术，关注细分行业集中度高的龙头公司

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 从护城河角度看 A 股系列之十七_基础化工 周期看成本优势,成长看专利和技术，关注细分行业集中度高的龙头公司 投资要点： ➢ 化工行业护城河来源主要是成本优势（资源、工艺、规模效应）和无形资产（专利和技术、牌照和配额）。大多数化工细分子行业均为周期类，护城河来源包括资源优势（有矿，开采成本低）、工艺和流程及规模效应；少数有牌照（如民爆）和配额优势（如氟化工）。少数子行业具有一定的成长性（如电子化学品等精细化工），护城河来源主要是专利和技术。 ➢ 周期类护城河来源主要是成本优势，关注供给冲击。对于上游资源类企业，护城河来源主要是矿的储量和开采成本，如钾肥、磷肥、钛矿、盐和萤石；对于中游制造类，护城河来源主要是工艺和规模优势（单位折旧摊销低）。供给冲击也是造成周期类价格波动的原因之一，因此值得额外关注。 ➢ 成长类护城河来源主要是专利和技术，关注需求增长。对于电子化学品等少数成长类企业而言（如卡脖子和国产替代领域），护城河来源主要是专利和技术，规模化生产及降本能力。需求增长是成长类行业关注要点。 ➢ 关注行业集中度情况，重点关注CR4>40%的细分行业中的龙头公司。行业集中度指标可以用来描述行业的竞争结构，也是企业护城河深浅的体现之一（另一个指标是ROIC），我们重点关注CR4>40%的细分行业中的龙头公司。 ➢ 关注新增产能。由于化工品的标准化特点及产能投放的滞后性，当产品价格上涨时，具有产能优势的企业业绩弹性更大。且企业在具有竞争优势的子行业扩大产能，能进一步提高进入壁垒，增加新进入者的成本，加深护城河。 风险提示： ➢ 一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。 ➢ 一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。 ➢ 化工各细分行业产能、产量和开工率、集中度数据，因细分行业较多、统计口径和数据来源差异的原因，可能存在一定的偏差，但整体不影响结论。 ➢ 化工行业专业性较强，且覆盖面广，相较于其他行业，我们更可能遗漏掉部分细分行业隐形冠军。 策略专题研究 2022 年 5 月 19 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 电话：021-20655201 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《从护城河角度看 A 股系列之一_序》 《从护城河角度看 A 股系列之二_食品饮料》 《从护城河角度看 A 股系列之三_农林牧渔》 《从护城河角度看 A 股系列之四_消费者服务》 《从护城河角度看 A 股系列之五_纺织服装》 《从护城河角度看 A 股系列之六_轻工制造》 《从护城河角度看 A 股系列之七_商贸零售》 《从护城河角度看 A 股系列之八_家电》 《从护城河角度看 A 股系列之九_汽车》 《从护城河角度看 A 股系列之十_国防军工》 《从护城河角度看 A 股系列之十一_电力设备及新能源》 《从护城河角度看 A 股系列之十二_机械》 《从护城河角度看 A 股系列之十三_有色金属》 《从护城河角度看 A 股系列之十四_煤炭》 《从护城河角度看 A 股系列之十五_石油石化》 《从护城河角度看 A 股系列之十六_钢铁》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究|从护城河角度看 A 股系列 正文目录 一、 基础化工行业护城河的来源 .......................................... 1 1.1 成本优势 .......................................................... 2 1.2 无形资产 .......................................................... 3 二、 重点关注行业集中度 CR4>40%的龙头公司 ............................... 4 三、 关注新增产能 ...................................................... 5 四、 各子行业护城河的来源 .............................................. 5 4.1 农用化工 .......................................................... 5 4.2 化学原料 ......................................................... 11 4.3 橡胶及制品 ....................................................... 17 4.4 塑料及制品 ....................................................... 19 4.5 合成纤维及树脂 ................................................... 24 4.6 化学制品 ......................................................... 27 五、 行业护城河较深的企业汇总 ......................................... 38 六、 风险提示 ......................................................... 39 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究|从护城河角度看 A 股系列 图表目录 图表 1：基础化工行业企业护城河来源 ............................................................................ 1 图表 2：战略性矿产目录 ...........................................