京东(9618.HK)零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦 ■Q1 业绩超预期：京东披露一季报，Q1 收入同比+18.0%至 2,397 亿元，略高于市场预期，其中在线直营收入同比+16.6%至 2,044 亿元，收入占比 85%，服务及其他收入同比+26.3%至 352 亿元，占收比达15%。Q1 调整后净利润达 40 亿元，对应调整后净利润率 1.7%，大超市场预期，主要由于收入的稳健增长及成本费用的有效管控。 ■疫情驱动自营品类结构转变，百货占比达新高：从 Q1 自营品类来看，百货收入同比+20.7%,占板块收入比重同比+1.4ppts 至 42.1%,继1Q20 占自营比重首次突破四成后，本季度占比达到历史新高，一定程度反映了疫情期间消费者的品类偏好变化，商超和健康品类在疫情期间录得了更为健康的增长。而季度内带电品类收入同比+13.8%（VS 上个季度同比+21.7%），增速有所放缓，除了体现疫情期间用户品类偏好的变化，也受到 iphone 供应链短缺以及用户换机周期延长等因素影响。 ■Q1 零售主业表现稳定，预计疫情将对 Q2 增长造成一定扰动：Q1京东零售收入同比+17.1%至 2,175 亿元，经营利润率达 3.6%，季度内多个不同领域品牌入驻京东，包括珠宝品牌 Qeelin、时装品牌 Lanvin、奢侈品电商平台 Mytheresa、美妆护肤品牌植村秀、圣罗兰，雅诗兰黛旗下朗仕、白金系列、服饰品牌 Abercrombie & Fitch、Champion、欧时力等。展望 Q2，疫情或将对二季度增长造成一定扰动，我们计算得4 月国家实物商品网上零售同比-5.2%，而将于 5 月 23 日开启的 618 活动或将对 Q2 增长提供一定支撑，但同时也应关注用户消费信心的恢复情况以及去年同期的高基数效应。 ■物流外单收入增长强劲，新业务进一步推进业务聚焦：Q1 京东物流收入同比+22.0%达 274 亿元，其中外单收入同比+30.4%，占收比同比+3.8pcts 达 58.4%，整体经营亏损率收窄至-2.4%（VS 去年同期-6.6%）。京东物流进一步深化在快速消费品、家电家具、服装、3C、汽车和生鲜六大行业的布局，截至 3 月底，京东物流运营约 1,400 个仓库，仓储面积超过 2,500 万平方米，3 月京东物流开通 2 条洲际航线，分别是香港到巴西圣保罗，和河南郑州到德国科隆，加强了海外仓储和干线网络布局。Q1 新业务同比+11.7%至 58 亿元，经营亏损环比收窄 8.4 亿元，京喜拼拼季度内进一步强化战略聚焦，采用更为谨慎的投放策略以优化经营效率。 ■投资建议：维持买入-A 评级，12 个月美股和港股 SOTP 目标价至 76 美元和 298 港币。在国内整体消费疲软和宏观逆风态势下，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的稳定表现依旧录得了优于行业大盘的表现，此外也通过执行严格的成本费用管控及调整新业务的投放保持利润的稳定性。我们预计公司 2022/2023 Table_Tit le 2022 年 05 月 22 日 京东（JD.US/9618.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A JD.US 维持评级 12 个月目标价: 76.00 美元 股价(2022-05-20) 52.17 美元 9618.HK 维持评级 12 个月目标价: 298.00 港币 股价(2022-05-20) 211.60 港币 交易数据 JD.US 总市值（百万美元） 81,476 流通市值（百万美元） 81,476 总股本（百万股） 1,562 流通股本（百万股） 1,562 12 个月价格区间(美元) 40.54-90.41 9618.HK 总市值（百万美元） 84,228 流通市值（百万美元） 84,228 总股本（百万股） 3,111 流通股本（百万股） 3,111 12 个月价格区间(港币) 156.40-356.50 资料来源：彭博 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 京东：疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任 2022-04-18 京东：零售主业表现稳健，注重有质量的用户增长 2022-03-13 京东：预计零售主业表现依旧稳健，新业务投入保持纪律性 2022-01-12 京东：业绩彰显韧性，零售主业增势稳健 2021-11-19 京东：预计在供需压力下仍能维持稳健增势 2021-10-15 京东：用户单季新增创新高，核心零售业务增势稳健 2021-08-26 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年的收入增速分别为 13%/19%，调整后净利润分别为 195 亿/315 亿元,调整后净利率分别为 1.8%和 2.5%。 ■风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺；中概股退市风险。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 745,802 951,592 1,071,554 1,271,847 1,482,190 非通用会计准则净利润 16,828 17,207 19,488 31,540 43,518 非通用会计准则每股收益（元） 10.8 10.8 12.1 19.4 26.6 每股净资产(元) 146.7 158.8 129.2 106.7 92.6 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 32.8 32.9 29.2 18.3 13.4 市净率(倍) 2.4 2.2 2.7 3.3 3.8 非通用会计准则净利润率 2.3% 1.8% 1.8% 2.5% 2.9% 净资产收益率 22.3% -1.4% -5.2% -0.9% 4.8% 股息收益率 0 0 0 0 0 ROIC 5.0% 2.8% 2.5% 12.7% 9.5% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/京东 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：京东 – 1Q22 业绩快览 百万元 1Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 彭博一致预期 ‘+/- 彭博一致预期 总收入 203,176 275,907 239,655 -13.1% 18.0% 236,732 1.2% - 在线直营 175,282 234,675 204,416 -12.9% 16.6%