保险行业3月月报：寿险保费迎来边际改善，车险业务增速明显放缓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业月报 2022 年 05 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.25%-27.28%-19.31%-11.34%-3.36%4.61%2021/52021/82021/112022/2保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上市险企 4 月保费点评：寿险负债端边际改善，产险增速明显下滑》2022.05.17 《保险资金投资金融产品范围扩大，资产欠配压力或将缓解》2022.05.14 《银保监会修订保险资金委托投资管理办法，险企获得更大决策空间》2022.05.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com 保险行业 3 月月报：寿险保费迎来边际改善，车险业务增速明显放缓 [Table_Summary] 投资要点：3 月单月人身险、健康险原保费收入分别较 2 月改善 1pct、10pct，预计低基数影响下边际改善仍将持续。产险同比+9%，车险保费虽增速放缓，但仍较 2021 年同期改善 6pct。资产端和负债端均边际改善，政策环境友好，安全边际高，维持“优于大市”评级。  3 月单月人身险公司保费同比-1%，较 2 月降幅收窄 1pct。1）2022 年 1-3 月人身险原保费 14565 亿元（自 2021 年 6 月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构），同比-3.1%，规模保费 17456 亿元，同比-0.7%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+2.3%。3 月单月人身险公司原保费规模达 3276 亿元，同比-1%，较 2 月降幅收窄 1pct。我们认为 3 月单月保费增速改善，主要原因为 2021 年同期基数较低（同比-7%）。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比+21%，投连险同比-62%。3 月单月保户投资新增交费同比+5%，较 2 月增速-30pct；投连险同比-51%，较 2 月降幅收窄 13pct。3）我们预计，3 月以后受低基数影响，新单保费增速或将持续改善，但部分地区疫情反复可能对新单改善幅度产生一定压制，未来伴随疫情防控逐步取得成效，保费增速改善趋势或将更为明显。  3 月单月健康险保费同比+9.3%，较 2 月增速显著改善 10pct。1）2022 年 1-3月健康险保费同比+3.5%，2021 年同期增速为+16.1%。3 月单月健康险保费同比+9.3%，较 2 月增速+10pct，较 2021 年同期增速+6.3pct。3 月末健康险占比为 22%，较 2 月末提升 4pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。  3 月单月产险公司保费同比+9%，车险保费增速较 2 月-11pct。1）2022 年 1-3月产险公司保费达 4226 亿元，按可比口径同比+12.1%。3 月单月产险公司保费达 1574 亿元，同比+9%，较 2 月增速-3pct，我们判断主要受车险保费增速明显下滑所致。2）车险保费增速大幅放缓。3 月车险保费同比+2%，较 2 月增速-11pct，但较 2021 年同期增速+6pct。我们预计车险保费增速显著放缓，主要是由于受疫情影响，供应链受阻叠加消费能力下降，3 月汽车产销量同比分别下降 9.1%和 11.7%。3）非车险保费整体增速较好。除工程险/家财险分别同比-13%、-12%外，其余险种均正增长，其中农险/健康险/责任险/企财险/保证险分别同比+49%、+11%、+15%、+16%、+13%，较 2 月增速+31pct、-12pct、-6pct、+36pct、+15pct。4）自 2021 年 6 月开始，人保财险单月保费增速持续跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  2022 年 3 月末行业投资资产规模达 23.54 万亿元，较年初+1.3%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比 12.1%/39.2%/12.1%/36.6%。股票和基金 3月末占比较年初-0.6pct，债券+0.2pct，银行存款+0.8pct，非标-0.4pct。  资产端和负债端均边际改善，政策环境友好，安全边际高，攻守兼备。1）我们预计 2022 年 3 月以来，受上年同期基数下降影响，新单保费降幅或明显收窄，人力规模降幅亦有所趋缓。2）十年期国债收益率在 2.8%上下震荡，新增固收类投资收益率压力略有缓解。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022 年 5 月 20 日保险板块估值 0.32-0.73 倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。 股票报告网 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 2022 年 1-3 月保险行业保费同比增长情况（亿元） 02000400060008000100001200014000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2021/3/312022/3/31+9.3%-3.6%+3.5%-4.8%+21.3%-62.2% 资料来源：银保监会官网，海通证券研究所。 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报银保监会月报的内部未经审计数据。二者均来源于银保监会官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2 2018 年以来健康险保费累计增速 -17%-2%6%9%15%19%21%24%50%44%39%35%31%30% 30%18% 21%20%18%17%16%16%28%25%16%15%13%8% 5% 4%0%-1%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%健康险保费同比增速 资料来源：银保监会官网，海通证券研究所 图3 2020 年以来车险保费同比增速 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021