深度：优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期

芒果超媒（300413 CH）深度：优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期Mango Excellent Media: Continuous Output of High-quality Content, and the Inflection Point of Performance in 2Q is Expected毛云聪 Yuncong Mao, yc.mao@htisec.comXiaoyue Hu, xy.hu@htisec.com2022年5月19日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia ResearchFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2目录1.公司简介：独特国企互联网基因，优质内容驱动平台发展2.公司财务分析：营收及利润增速稳健，内容投入产出效率高3.内容产品复盘：综N代输出稳定，剧集建设加速，季风剧场有望带动用户破圈4.变现能力思考：广告市场有望保持稳健增长，会员开启提价通道，小芒电商、剧本杀塑造第二成长曲线5. 盈利预测与估值分析6. 风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com3图 芒果超媒台网融合业务模式资料来源： 芒果超媒2021年年报，HTI1.1 独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展 背靠湖南台，拥有独特国企互联网基因。芒果TV创立于2014年，是湖南台旗下的新媒体平台，2018年芒果TV通过重组的方式注入上市公司快乐购，并更名为芒果超媒。 精品独播+优质内容自制，实现小而美的自循环。国内长视频行业竞争激烈，爱奇艺、优酷、腾讯视频（后文统称：爱优腾）三大头部平台投入大量资源获取内容和用户，芒果超媒作为国有互联网公司，资金实力有限，但公司却在台网融合大背景下，以精品独播+优质内容自制为驱动，走出了差异化发展道路。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com41.2 组织架构调整，聚焦内容主业，加强内部协同资料来源：芒果超媒2021年年报，公司2021年ESG报告，HTI 目前芒果超媒一级子公司包括芒果TV、天娱传媒和快乐购三家。 2021年公司协议转让原有子公司湖南快乐通宝小额贷款有限公司100% 股权，并将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，我们认为本次调整更有利于公司聚焦核心内容主业，增强自制内容创新及衍生品开发能力，加强内部协同。图：公司组织架构图图：公司业务架构调整后分工情况芒果TV芒果影视季风剧场芒果娱乐综艺创新芒果互娱实景娱乐For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com5资料来源：wind，HTI图：2018-2021年芒果超媒营收及增速 2018-2021年，公司营收和利润一直保持稳健增长，2021年公司实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66%，近4年营收和利润的复合增速分别为17%和35%。2021年公司核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%，实现毛利49.11亿元，同比增长33.2%。2.1营收和利润稳健增长，核心主业芒果TV为增长主要驱动图：2018-2021年芒果超媒利润及增速图：2018-2021年公司互联网视频业务收入及增速图：2018-2021年公司互联网视频业务毛利及增速0204001002002018201920202021营收（亿元，左轴）增速（%，右轴）05010001020302018201920202021归母净利润（亿元，左轴）增速（%，右轴）05010001002002018201920202021新媒体平台运营收入（亿元，左轴）增速（%，右轴）0501000501002018201920202021新媒体平台运营毛利（亿元，左轴）增速（%，右轴）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com6资料来源：2017-2021年公司年报，HTI图：2018-2021年芒果超媒内容投入金额 我们认为在长视频赛道，优质的内容是获取用户付费及广告招商的核心，公司在综艺和剧集内容自制能力较强，近年来通过持续的版权资源投入，不断打造业内爆款，2019-2021年，公司内容投入分别为56.43亿元、53.55亿元和53.19亿元（选用当年无形资产中影视版权增加金额），内容投入金额保持相对稳定，但会员数却从2018年年底的1075万提升至2021年底的5040万，内容产出效率得以不断提升。2.2 会员业务：会员数维持高增长，内容产出效率不断提升图：2017-2021年芒果超媒付费会员数5052545658201920202021公司影视版权内容投入（亿元）452 1075 1837 3613 5040 020004000600