高德红外(002414)公司深度报告：红外赛道领军企业，多元一体化民营军工集团

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 高德红外（002414）公司深度报告 2022 年 05 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 18 日收盘价（元） 16.32 52 周股价波动（元） 13.30-38.38 总股本/流通 A 股（百万股） 2347/1867 总市值/流通市值（百万元） 38296/30470 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22Q1 净利+30.62%实现开门红，业绩有望持续兑现》2022.04.20 《型号产品收入持续增长，21 净利+11.00%》2022.04.08 《从 0 到 1，民营军工企业签署总装首次批采订单》2021.12.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.08%-33.08%-19.08%-5.08%8.92%22.92%2021/52021/82021/112022/2高德红外海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.0 -9.1 -23.5 相对涨幅（%） -1.8 -2.7 -9.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@htsec.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email:lyf13079@htsec.com 红外赛道领军企业，多元一体化民营军工集团 [Table_Summary] 投资要点：  红外领军企业，营收利润连创新高。公司是国内红外探测器细分领域龙头企业，主营业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。2019-2021 年公司实现营收 16.38/33.34/35.00 亿元，同比增长 51.10%/103.52%/4.98%；实现归母净利润 2.21/10.01/11.11 亿元，同比增长 67.34%/353.59%/11.00%。  红外探测器为核心元件，公司技术实力国际先进。公司是国内唯一同时具备非制冷探测器、碲镉汞制冷探测器、超晶格探测器技术的公司，建有制冷及非制冷共 3 条 8 英寸产线。制冷方面，2021 年公司研制的 1280x1024@15μm中中波双色Ⅱ类超晶格制冷红外探测器通过科技成果评价整体水平达到了国际 先 进 水 平 ， 填 补 国 内 空 白 ； 实 现1280×1024@7.5μm中 波 、1280×1024@10μm 长波等多个百万像素级制冷红外探测器样机研制，具备充分技术优势。非制冷方面，公司 1280×1024@12μm 探测器已进入批产，640x512@8μm 电路及 MEMS 方案已定型。同时，公司通过定增募投，提高高端芯片及晶圆级封装芯片产能，研发生产能力不断增强。  国内军品渗透率亟待提升，公司型号产品订单充足。红外热像仪在军事领域可用于单兵夜视系统、精确制导、光电吊舱、车载辅助驾驶等。较英、美等发达国家，我国红外军品渗透率仍不足。凭借在红外领域的多年积累，2021年公司签署重要订单合同累计超 27 亿元（同比+35.37%），2022 年 3 月 31日签署某型号红外热像仪 2.69 亿元，公司型号产品已成为 21 年收入、利润主要增长部分。2020 年末，公司取得完整 WQ 系统总体资质，具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此外，公司已完成多款型号产品出口立项审批，与国内唯一全牌照的 JM 公司长期保持战略合作关系，2021 年已实现海外交付。我们预计公司未来军品市场将进一步打开。  民品需求百花齐放，公司不断开拓新兴市场。红外热像仪在民用领域可用于测温防疫、安防消防、工业监测、户外夜视等，未来也可用于辅助驾驶、人工智能、物联网等创新行业。公司持续进行产品创新和研发投入，在工业和户外等传统领域业绩持续增长的同时，子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，将红外热像产品逐步应用于各类智能硬件、终端产品中。  盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2023 年 eps 为 0.73、0.95 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年 30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 22.01-25.67 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。军品订单波动性；民品拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3334 3500 5087 6399 8072 (+/-)YoY(%) 103.5% 5.0% 45.4% 25.8% 26.1% 净利润（百万元） 1001 1111 1721 2230 2912 (+/-)YoY(%) 353.6% 11.0% 54.9% 29.5% 30.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.47 0.73 0.95 1.24 毛利率(%) 59.2% 55.9% 55.6% 56.1% 56.4% 净资产收益率(%) 23.0% 14.7% 19.2% 20.5% 21.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃高德红外（002414）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 红外赛道领军企业，多元一体化民营军工集团 .......................................................... 6 1.1 红外细分行业龙头，布局完整武器系统产业链 ............................................... 6 1.2 以红外为核心，全产业链布局 ......................................................................... 6 1.3 规模效益产生，公司利润大幅增长 .................................................................. 7 2. 红外热像仪行业：军转民用，前景广阔 ..................................................................... 9 2.1 红外探测器为核心器件，技术门槛较高 .......................................................... 9 2.2 发展趋势：小像元、大面阵，晶圆及像元级封装 ....