啤酒行业2022年5月投资观点

啤酒行业2022年5月投资观点Beer Industry investment views in May 2022闻宏伟 Hongwei Wen hongwei.wen@htisec.com胡世炜 Shiwei Hu sw.hu@htisec.com2022年5月18日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix forEnglish translation of the disclaimer)Equity – Asia Research1. 2021年行业及公司情况回顾2. 2022年各公司最新情况投资策略展望3. Q&A目录For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com21. 行业及公司财务数据回顾For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com34产销量：2021年恢复较好，2022年可能转负2021年，啤酒行业规模以上企业共实现产量3562万千升，同比增速为5.6%，但销量水平仍未恢复至疫情前水平（2019年为3765万千升），同比2019年下降5.4%（未考虑口径变化）。分半年度来看，上半年受益于消费恢复及基数低的原因，相较2020年销量增速10.3%，同比2019年微降3.1%。但进入下半年，由于各地疫情反复以及自然灾害的影响，生产端和销售端均受到了不同程度的限制，导致最终销量增速相对20年有所收窄。啤酒行业 2019-2021 年累计产量（单位：万千升） 啤酒行业 2019-2021 年累计产量同比（%） 资料来源：wind，HTI 资料来源：wind，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com产销量：2021年恢复较好，2022年可能转负个股方面，2021年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太（西区）/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒分别实现销量1106/793/772/ 362/279/128万千升，同比2020年分别-0.4%/+1.4%/+9.8%/ +2.4%/ +15.1%/+6.4%；同比2019年分别-3.0%/-1.5%/-4.0%/-5.0%/+18.9%/ +1.5%。啤酒龙头公司 2019-2021 年销量（单位：万千升） 资料来源：wind，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com5产销量：2021年恢复较好，2022年可能转负通 过 加 总 六 家 的 销 量 ， 我 们 也 可 以 看 到 与 行 业 类 似 的 走 势 ： 2019/2020/2021 年 的 加 总 销 量 分 别 为3491/3311/3440万千升，2020/ 2021年的同比增速分别为-5.2%/ +3.9%，而2021年的加总销量同样仍未恢复到疫情前水平（2021同比2019年-1.5%）。六大酒企中，除了重啤受益于嘉士伯资产注入以及乌苏快速放量带来的销量两连涨以外，其他酒企均不同程度的受到了疫情的影响，且大部分都没有恢复到疫情前水平啤酒龙头公司 2019-2021 年销量（单位：万千升） 资料来源：wind，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com6收入：产品结构升级驱动收入持续增长根据我们的需求月报测算，啤酒行业在2021年共实现收入1622亿元，同比+10.4%，同比2019年+3.6%，得益于行业达成的产品结构升级共识所带来的盈利能力提升，行业收入端已经超过疫情前水平。通过加总六家酒企的收入，我们可以观察到，在经历2020年的影响后，2021年的收入实现了强力反弹，2019/2020/2021年的加总收入分别为1201/1135/1286亿元，2020/2021年的同比增速分别为-5.5%/+13.3%，2021年的加总收入已超越疫情前水平，回到了增长轨道（2021同比2019年+7.1%）。啤酒行业 2019-2021 年单月预测收入及增速（单位：亿元） 资料来源：海通国际消费组需求月报，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com7个股层面，2021年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太（西区）/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒分别实现收入334/302/355/120/131/45亿元，同比2020年分别+6.2%/+8.7%/+9.4%/+25.8%/ +19.9%/+6.8%；同比2019年分别+0.6%/+7.8%/+7.5%/+4.3%/+28.5%/+6.9%。与行业的表现一致，虽然各家销量恢复情况不一，但啤酒龙头企业在2021年均迎来的收入端的复苏，且均超越了疫情前的水平，而原因也是来自于各自产品结构升级所带来的盈利能力持续提升。收入：产品结构升级