明月镜片(301101)进军近视防控市场，打造国民镜片品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 明月镜片（301101）公司研究报告 2022 年 05 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 37.30 52 周股价波动（元） 28.21-78.04 总股本/流通 A 股（百万股） 134/30 总市值/流通市值（百万元） 5011/1105 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -56.48%-44.48%-32.48%-20.48%-8.48%2021/52021/82021/112022/2明月镜片海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.8 -11.2 -24.3 相对涨幅（%） 15.2 -5.7 -10.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@htsec.com 证书:S0850522030002 进军近视防控市场，打造国民镜片品牌 [Table_Summary] 投资要点：  领先的眼视光产品品牌企业，深耕树脂镜片 20 年。公司是国内领先的综合类镜片品牌企业，具备完善的产业链及一站式服务体系，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售。其中，镜片销售构成收入支柱，收入贡献近八成。根据公司 2021 年年度报告援引 Euromonitor 数据，20 年按零售量计，明月以 10.7%的份额排名国内镜片市场第一。  青少年近视防控需求庞大，“轻松控”系列产品有望成为营收第二引擎。目前我国低年龄段近视问题突出，近视防控与矫正任务艰巨。相较于角膜塑形镜，近视防控眼镜价格低、安全性高、配镜简单方便，普适性更高。公司 21 年先后推出周边离焦镜“轻松控”与多点离焦镜“轻松控 Pro”，22 年该系列具有双重防蓝光功能的新产品重磅上市，抢占空白价格带，相较于外资品牌产品质量更好，性价比更优。轻松控镜片相较普通树脂镜片（20 年公司平均出厂价 15.6 元，折射率 1.74 镜片出厂价较高为 160.5 元），ASP 大幅提升，随着渠道的逐步打开，有望成为营收第二引擎。  全面推行品牌战略，积极开拓蓝海市场。公司 17 年重新进行战略定位，确立明月镜片“国产镜片第一品牌”定位，19 年年初宣布永久退出价格战，聚焦中高端镜片市场，实行常规镜片高折化与低折产品功能化。重点推广明星产品 1.71 系列，抢占细分市场份额。18-20 年，折射率 1.71 镜片量价齐升，收入分别为 0.32/0.54/0.65 亿元，占镜片收入比例分别为 7.3%/12.1%/14.9%。18-21 年，镜片平均销售单价稳步提升，毛利率从 47.9%上升至 57.1%，盈利能力明显改善。  完善营销网络体系，探索多渠道销售模式。我国为镜片制造大国，由于生产环节门槛有限，配镜注重线下体验，销售链条较长，渠道端利润更为丰厚。因此全球眼视光产品龙头多通过兼并收购，整合下游渠道，快速打开新进入市场，如依视路并购陆逊梯卡。公司以直销为主，多渠道销售模式并举，21年 直 销 、 经 销 、 直 营 电 商 和 直 营 门 店 的 收 入 占 比 分 别 为60.1%/30.3%/9.2%/0.4%。公司深耕线下门店市场，销售网络覆盖全国全部省市自治区，合作门店数量数万家。未来有望通过渠道的进一步深化强化品牌力，随着 B2C 零售模式收入占比的提升提高毛利率。  盈利预测与评级：预计公司 22-23 年归母净利润为 1.3、1.5 亿元，同增 52%、22%。考虑到公司近年来实行品牌战略，进军近视防控市场，提升产品盈利能力，完善布局渠道网络。参考可比公司给予公司 22 年 45-50 倍 PE，对应合理价值区间为 41.7-46.4 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，疫情影响线下客流。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540 576 710 852 1010 (+/-)YoY(%) -2.3% 6.6% 23.4% 19.9% 18.5% 净利润（百万元） 70 82 125 152 182 (+/-)YoY(%) 0.2% 17.3% 51.7% 21.7% 20.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.61 0.93 1.13 1.36 毛利率(%) 55.0% 54.7% 60.9% 61.3% 61.6% 净资产收益率(%) 13.3% 5.8% 8.4% 9.5% 10.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃明月镜片（301101）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 视光矫正需求庞大，近视防控镜片发展空间大 .......................................................... 7 1.1 全球眼镜市场规模扩张，行业潜力较大 .......................................................... 7 1.2 我国眼镜产品市场规模庞大，内需外需齐增长 ............................................. 10 1.3 近视趋于低龄化，近视防控需求增长 ............................................................ 13 2. 专注眼镜镜片行业，业务平稳发展 ........................................................................... 16 2.1 国内领先眼镜镜片品牌企业，深耕树脂镜片 20 年 ........................................ 16 2.2 管理团队稳定，股权较为集中 ....................................................................... 18 2.3 17-21 年归母净利润 CARG49%，产品升级拉动毛利率持续提升 ................. 19 3. 全面实施品牌战略，构建完善渠道网络 ......................................