公司简评报告：聚焦订阅业务，机构订阅收入高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 188.70 一年内最高/最低价（元） 288.2/155 市盈率（当前） 88.35 市净率（当前） 10.86 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 869.91 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件：4 月 28 日，金山办公发布 2022 年一季度报告。2022Q1 公司实现营收8.68 亿元，同比增长 12.26%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比下降 18.42%，实现扣非净利润 2.01 亿元，同比下降 21.78%。 点评：  订阅业务营收持续增长，机构授权及广告业务有所收紧。分业务看，一季度公司国内个人办公服务订阅业务实现收入 4.26 亿元，同比增长36.72%，系个人用户基数不断扩大，用户属性持续向长期转化所致；国内机构订阅及服务业务实现收入 1.45 亿元，同比增长 78.72%，系公司云和协作产品及解决方案品质不断提升导致客户的云化进程和渗透率提高；国内机构授权业务实现收入 2.32 亿元，同比下降 10.84%，系受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响；互联网广告推广服务及其他业务实现收入 0.65 亿元，同比下降 45.88%，系公司为持续优化用户体验而战略性收紧该业务所致。Q1 归母净利润2.51 亿元，同比下降 18.42%，主要因研发费用、管理费用等增长较多。  月活指标向好，加速付费用户增长。截至 22 年一季度末，公司主要产品月度 活跃设备数 为 5.72 亿，较上年 同期增长 14.86%。其 中WPSOfficePC 版月度活跃设备数 2.32 亿，较上年同期增长 17.17%；移动版月度活跃设备数 3.36 亿，较上年同期增长 14.29%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近 500 万。主要产品月度活跃设备数保持稳定增长将有助于公司推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。  持续看好办公软件前景，产品转型加快步伐。4 月 28 日，金山办公召开2022 年度合作伙伴大会，据公司测算今年国内政企行业办公软件交易市场空间或达 65.6 亿元，公司将持续看好未来办公软件前景。另外，公司正在加速推动传统的“端办公”向“云和协作办公”转型，在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破，充分满足了以南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、通用集团为代表的大型企业客户的数字化转型需求，为数字经济时代下公司与伙伴业务可持续发展打下了坚实的基础。  投资建议：公司是国内领先的办公软件和服务提供商，目前战略重心明确，通过持续优化功能体验，推动订阅业务持续增长。因此，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 43.86、58.74、76.45 亿元，归母净利润分别为 14.05、18.72、25.21 亿元，EPS 分别为 3.05、4.06、5.47 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。 -1-0.500.529-Apr10-Jul20-Sep1-Dec11-Feb24-Apr金山办公沪深300 [Table_Title] 聚焦订阅业务，机构订阅收入高增 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.04.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 43.86 58.74 76.45 营收增速（%） 45.1 33.7 33.9 30.1 净利润（亿元） 10.41 14.05 18.72 25.21 净利润增速（%） 18.6 34.9 33.2 34.7 EPS(元/股) 2.26 3.05 4.06 5.47 PE 83.5 61.9 46.5 34.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 金山办公历年营业收入（亿港元）及增速 图 2 金山办公历年归母净利润（亿港元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 金山办公毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 7.53 11.30 15.80 22.61 32.80 8.68 38.84 49.97 39.82 43.14 45.07 12.26 010203040506005101520253035201720182019202020212022Q1营业总收入（亿元）同比（%）2.14 3.11 4.01 8.78 10.41 2.51 64.97 44.94 28.94 119.22 18.57 -18.42 -40-20020406080100120140024681012201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元）同比（%）88.23 86.71 85.58 87.70 86.91 86.53 28.45 27.50 25.36 39.21 32.59 29.44 0102030405060708090100201720182019202020212022Q1销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E流动资产8694.210506.412736.615606.4经营活动现金流1864.31630.22114.42835.6现金1254.02916.54927.87537.8净利润1041.31404.91871.62520.6应收账款411.5530.8710.9925.2折旧摊销67.865.476.280.5其它应收款36.248.464.984.4财务费用5.9-15.5-31.4-49.9预付账款25.635.346.258.8投资损失-205.2-368.0-368.0-368.0存货2.33.24.15.3营运资金变动928.5498.4509.