2021年业绩扭亏为盈，主业聚焦“版权运营”

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 May 2022 捷成股份 Beijing Jetsen Technology (300182 CH) 2021 年业绩扭亏为盈，主业聚焦“版权运营” FY21 Performance Turned Losses into Profit, the Main Business Focused on "Copyright Operation" [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.00 目标价 Rmb8.10 市值 Rmb12.87bn / US$1.90bn 日交易额 (3 个月均值) US$118.04mn 发行股票数目 2,575mn 自由流通股 (%) 82% 1 年股价最高最低值 Rmb8.41-Rmb3.37 注：现价 Rmb5.00 为 2022 年 5 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.1% -29.1% 34.0% 绝对值（美元） -14.7% -33.6% 27.2% 相对 MSCI China 20.4% 1.9% 73.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,727 4,218 4,794 5,338 (+/-) 17% 13% 14% 11% 净利润 431 699 804 897 (+/-) 135% 62% 15% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.17 0.27 0.31 0.35 毛利率 23.0% 30.7% 29.6% 28.8% 净资产收益率 6.5% 9.5% 9.8% 9.9% 市盈率 29 19 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2021 年业绩实现扭亏为盈，主业聚焦。2021 年，公司总营收 37.27亿元（同比+17.07%），综合毛利率 23%（同比+0.3pct）；归母净利4.31 亿 元 （ 同 比+134.83%）， 扣 非 归 母 净 利 2.6 亿 元 （ 同 比+120.67%），实现扭亏为盈，归母净利率 11.6%；经营活动产生的现金流净额 17.99 亿元（同比-1.55%）。 “以新媒体版权运营及发行业务”为战略核心。公司新媒体版权运营业务主要由子公司华视网聚完成，已积累 5 万余小时的影视、动漫、节目版权内容。2021 年，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《拆弹专家 2》、《送你一朵小红花》、《刺杀小说家》、《人潮汹涌》、《唐人街探案 3》、《我的姐姐》、《哥斯拉大战金刚》、《悬崖之上》、《你的婚礼》、《中国医生》、《怒火重案》等；引进华纳经典作品《老友记》、《猫和老鼠》等；储备国内头部少儿内容《喜羊羊系列》、《猪猪侠系列》、《钶龙战记系列》、《奥飞 Q 宠》等。在发行方面，公司新媒体版权面向广电、互联网新媒体、运营商等媒体渠道进行数字化发行，同时拓展国内知名手机厂商OPPO 和 VIVO 作为内容战略合作伙伴，夯实发行矩阵，并且在海外平台建立自运营团队。2021 年，公司新媒体版权运营及发行业务收入 30.88 亿元（同比+28.45%），毛利率 24.1%（同比-4.2pct），实现净利润 5.33 亿元（同比+18.22%）。2022 年，华视网聚控股子公司新疆华秀与腾讯签订为期 6 年总金额 18 亿元新媒体版权播映合同。 影视内容制作业务收缩，聚焦精品谨慎投资。2021 年，公司影视内容制作业务收入 4.51 亿元（同比+78.08%），占总收入比重12.1%，毛利率 9.1%。2021 年重点确认《王牌部队》（3.5 亿元，爱奇艺定制剧）、《爱上特种兵》（6529 万元，参投，爱奇艺平台播出）、《暗战危城》（1471 万元）、《替嫁公主》（545 万元）、《仙剑奇侠传一》（340 万元）等影视作品收入。目前，公司多部影视作品正在发行或筹备拍摄中，包括《最灿烂的我们》（主投）、《伪装者深海》（主投）、《越活越来劲 2》、《最美不过初相见》、《奇楼仙侠传》。 强化技术储备，布局 4K/8K 超高清、VR、AR、虚拟数字人等高新视频业务。公司音视频整体解决方案业务受新冠疫情影响，2021年收入 1.88 亿元（同比-63.4%），毛利率 36.9%。2021 年，公司储备超高清网络制作管理系统、超高清业务平台系统、超高清监控系统以及超高清新闻制播系统等平台，将抓住广电超高清产业发展的机遇，做好公司超高清产业相关技术及解决方案的升级。公司持有世优科技 24.38%股份，为第二大股东，世优科技拥有全类数字人产品体系，同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR 以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案。2021 年，公司针对世优科技长期股权投资权益法下确认的投资收益为 192 万元。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 13 May 2022 2 [Table_header2] 捷成股份 (300182 CH) 维持优于大市 盈利预测与估值。2022Q1，公司总营收 9.88 亿元（同比+33.44%），归母净利 2.9 亿元（同比+197.62%），扣非归母净利 2.8 亿元（同比+744.16%）。公司分项收入假设如下：1）影视版权运营及服务：我们认为，公司不断深挖现有 B 端客户需求与合作，另一方面积极拓展新发行渠道，同时探索 C 端联合运营多元模式，预计 2022-2024 年公司影视版权运营及服务业务收入同比增速分别为 20%、15%和 12%。2）影视内容制作业务：我们认为，公司整体影视内容制作业务规模稳定，注重精品，强调资金回收，预计 2022-2024 年公司影视内容制作业务收入同比分别-30%、0%和 0%。3）音视频整体解决方案业务：我们认为，随着疫情管控常态化发展，有利于公司该项业务逐步恢复，预计 2022-2024 年公司音视频整体解决方案业