工程机械行业更新：2022M4大中小挖差异收窄，稳增长渐有起色

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.05.11 2022M4 大中小挖差异收窄，稳增长渐有起色 ——工程机械行业更新 徐乔威(分析师) 洪烨(研究助理) 021-38676779 021-38674994 xuqiaowei023970@gtjas.com hongye022699@gtjas.com 证书编号 S0880521020003 S0880120080027 本报告导读： 2022M4 挖机销量同比-47.3%，关注稳增长估值修复及全球化+电动化的中长期成长。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势所趋下，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、海外大客户放量的零部件企业恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。  2022M4 挖机销量同比-47.3%，大中小挖销量增速差异收窄。据中国工程机械工业协会统计，2022M4 纳入统计的 26 家主机厂销售挖机 24534台/-47.3%，稍弱于 CME 此前预期的 26500 台/-49.4%。分区域看，内销16032 台/-61%、外销 8502 台/+55.2%均不及预期，挖机出口份额替代进行中。分品类看，国内大中小挖分别销售 1802/3534/10696 台，同比-59.9%/-69.8%/-57%，小挖受益农村、市政建设，景气仍强于中大挖，但大中小挖销量增速差异收窄，且据调研主机厂内部反是中大挖订单居多，后续疫情阴霾消散、下游基建地产项目开工，中大挖具备回弹空间。  专项债“提前批”预计 2022M5 发行完毕，稳增长渐有起色。相较于 2021年的财政后置，2022 年发改委强调“基建投资适度超前”、“形成实物工作量”要求下财政前置，专项债发行提速，2022Q1 新增规模近 1.3 万亿，预计 2022M5 发完 2021 年提前下达的 1.46 万亿额度。2022M4 中财委会议强调构建现代化基础设施体系，政策指向明确，稳增长渐有起色。地产层面，“防风险”重要性大于“房住不炒”，融资范围与力度的边际宽松可期，保障房建设约有 3000-5000 亿体量，预计也将拉动全年地产投资 2pct。同时 2022 年末“国六”切换缩短更新周期，利好估值修复。  全球化+电动化+智能化大势所趋，头部进展顺利削弱周期。2021 年工程机械板块实现海外营收 670.7 亿/+74.9%，外销占比 18.3%高于全 A 均值，海外市场空间约为国内 3 倍。“双碳”背景下工程机械电动化趋势愈发明显，设备单位价值量抬升。2021 年工程机械板块人均创收 285万续创新高，三一“灯塔工厂”最是典型，头部进展顺利削弱周期。  风险提示：地产持续下行；稳增长不及预期；工程机械行业竞争加剧。 表 1：重点推荐公司盈利预测及估值表 代码 公司 EPS PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600031.SH 三一重工 1.69 1.91 2.19 9.59 8.48 7.40 增持 000425.SZ 徐工机械 0.82 0.96 1.13 6.01 5.14 4.36 增持 601100.SH 恒立液压 2.04 2.40 2.90 23.31 19.81 16.40 增持 603338.SH 浙江鼎力 2.49 3.05 3.53 17.82 14.55 12.57 增持 数据来源：国泰君安证券研究 注：表中 PE 对应的收盘价日期为 20220511，EPS 均为国泰君安证券研究所预测。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 工程机械《头部集中趋势明显，研发是破局必由之路》 2022.05.07 工程机械《2022M3 挖机出口韧性依旧，把握稳增长主线》 2022.04.09 工程机械《2022M2 挖机出口维持韧性，静待国内稳增长》 2022.03.12 工程机械《12 月数据大增，继续重点推荐龙头公司》 2021.01.10 工程机械《工程机械龙头主机厂 7 月将迎来估值和盈利双击行情》 2020.07.05 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 工程机械 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安