移远通信(603236)交接覆盖：业绩高速增长，Q1净利率显著提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 2022 移远通信 Quectel Wireless Solutions (603236 CH) 交接覆盖：业绩高速增长，Q1 净利率显著提升 High Growth in Performance, Q1 Net Margin Improved Significantly: Transferring Coverage [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb150.50 目标价 Rmb275.19 市值 Rmb21.88bn / US$3.25bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.19mn 发行股票数目 145.37mn 自由流通股 (%) 86% 1 年股价最高最低值 Rmb206.99-Rmb121.23 注：现价 Rmb150.50 为 2022 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.5% -14.0% 9.9% 绝对值（美元） -14.3% -18.7% 5.5% 相对 MSCI China 19.2% 16.2% 48.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 11,262 16,002 21,612 28,536 (+/-) 84% 42% 35% 32% 净利润 358 597 894 1,321 (+/-) 89% 67% 50% 48% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.46 4.11 6.15 9.09 毛利率 17.6% 17.9% 18.2% 18.4% 净资产收益率 11.2% 15.7% 19.0% 21.9% 市盈率 61 37 24 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩高速增长，净利率创近期新高。公司 2021 年营收 112.62 亿元，同比+84.45%；归母净利润 3.58 亿元，同比+89.43%；净利率为 3.18%，同比+0.08pct。22Q1，公司营收 30.58 亿元，同比+64.74%，归母净利润 1.24 亿元，同比+104.25%，净利率达到4.05%，同比+0.79pct、环比+0.84pct，创 2020 年以来单季度净利率新高。 物联网市场高景气，海外市场表现更为突出。根据 Counterpoint 发布的数据，21Q4，全球物联网蜂窝模组市场规模同比继续高增58%，延续 21 年前三个季度的强劲态势。其中 5G 模组规模同比+324%、4G Cat1 模组规模同比 105%。同时，根据公司 2021 年报援引 ABI Research 数据，21 年全球物联网连接数量同比+34%，公司出货量份额达到 38%，LTE/LPWA/车载/5G 多点开花，运营商合作深入。海外市场表现突出，全年实现营收 49.7 亿元，同比+113.27%，占比达到 44%。 汽车联网化快速发展，模组单车价值量提升。2021 年，公司新推出了 LTE-A 车规模组，支持 5G NR、5G NR+NR V2X 的车规模组，并且正式获得了 ASPICE CL2 国际认证，获颁“年度车载通讯模组领军供应商”奖，整体车载布局实力进一步巩固。伴随着个性化车内体验以及舒适安全驾驶需求的持续增长，智能车联网行业快速发展，我们认为，除了车载通信模组渗透的提升之外，未来单车搭载通信模组需求也将日趋丰富，带动模组单车价值量提升。 22Q1 毛利率环比改善，净利率有望进一步提升。2021 年受原材料紧 张 、 上 游 成 本 上 涨 影 响 ， 公 司 全 年 毛 利 率 17.56% ， 同 比 -2.67pct，海外毛利率较高产品波动较大，实现 20.43%（同比 -5.63pct），国内毛利率 15.3%（同比-1.33pct）。22Q1，公司毛利率 18.19%（同比-1.19pct、环比+2.44pct），我们判断环比改善主要得益于公司陆续将上游成本压力传导至下游。21 年销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.2%（同比-0.04pct）、2.36%（同比-0.65pct）、9.08%（同比-2.49pct）、-0.11%（同比+0.55pct）。我们预计未来员工及费用增长将维持稳定，而人均效能将继续提升，净利率将进一步改善。 盈利预测及投资建议。今年公司发布最新股权激励计划，激励目标设定 21-25 年营收 CAGR 为 28%，充分彰显公司发展信心。我们预计公司 2022-2024 年营收为 160.02 亿元（调增 29.32%）、216.12亿元（+29.15%）、285.36 亿元（新引入），归母净利润为 5.97 亿元（+5.66%）、8.94 亿元（+4.56%）、13.21 亿元（新引入）。参考可比公司估值，给予 2022 年 PS 为 2.5x（原为 2021 年 3.6x），对应目标价格 275.19 元（调增 25.72%），维持“优于大市”评级。 风险提示。5G 应用低于预期；模组市场竞争加剧、原材料继续上涨产品毛利率下降。 [Table_Author] 纪兴 Xing Ji x.ji@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume股票报告网 11 May 2022 2 [Table_header2] 移远通信 (603236 CH) 维持优于大市 表 1 移远通信可比上市公司估值比较 营业收入（亿元） PS（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300638.SZ 广和通 32.07 132.80 41.09 60.24 83.11 3.12 2.13 1.54 688159.SH 有方科技 15.87 14.55 10.25 16.05 24.53 1.42 0.91 0.60 300502.SZ 新易盛 24.80 125.76 29.08 37.31 46.31 4.16 3.24 2.61 300308.SZ 中际旭创 31.91 255.17 76.9