有色金属研发报告：供应端干扰集中，国内需求面临修复

1 / 22 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2022 年 4 月 28 日 供应端干扰集中 国内需求面临修复 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2022 年 4 月铜价呈现下跌趋势，截至 4 月 27 日，伦铜最低下探至 9756.5 美元/吨，月内跌幅 4.76%。宏观利空集中，通胀冲击及疫情冲击逆风叠加，经济不确定性陡增。全球大多数国家都处于高通胀的环境下，美国 3 月份通胀同比大涨 8.5%，为 1981年 12 月以来的新高。美联储释放出更明确的货币紧缩信号，加息及缩表或将提速，在IMF 春季年会上，美联储主席鲍威尔在谈及美国经济与货币政策时指出，美国劳动力市场太热了，美联储需要降低供需缺口，使通胀回到 2%的长期目标。鲍威尔也暗示，将在未来议息会议上考虑加息 50 个基点，另外美联储大概率于 5 月份官宣“缩表”，美国货币很快进入“量价双紧”时代。国内疫情也超出市场的预期，截至 4 月 26 日，上海疫情已经有 55 万人感染，而且疫情不断外溢，国内经济面临预期转弱的压力。 基本面方面，从 3 月份开始，铜的供应端开始收缩，并于三月初早于往年开始去库。3 月底国内疫情蔓延，导致了铜的供应链中断，虽然疫情导致消费下滑，但是国内社会库存依然出现下降，在低库存的支撑下，铜价表现相对其他有色金属强势。 二、行情展望 宏观方面，美国内需（消费和投资）还是比较强，虽然一季度 GDP 环比下滑1.4%，但是从分项来看，消费和固定资产投资表现稳定，两者合计贡献 GDP 约 3.1 个百分点，拖累主要来自净出口及政府支出。因此，预计美联储不会改变货币紧缩的想法，但是随着美联储的紧缩加码，美国经济增长动能或被减弱。利率上升对于利率敏感的经济活动将产生负面影响，比较典型的是耐用品消费和房地产销售。目前这两个指标仍然表现良好，短期来看可能还是有韧性，但是随着通胀走高，消费信心减弱，研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 22 大宗商品研究所 有色金属研发报告 加上货币政策常态化的影响，预计下半年也会出现走弱的迹象。 国内铜供应端收缩，由于国内冶炼厂停产检修集中，废铜新政后废铜经济性下降、以及疫情以后进口及物流运输受阻等原因，华东市场铜非常紧张。短期来看，随着疫情缓解，进口作业效率及物流运力提升，前期堆积的精铜供应集中释放，会对供应端产生冲击。但是中期来看，上半年由于海外矿山增量不及预期、国内冶炼厂干扰集中及废铜的原因，铜供应仍然受到限制。我们预计下半年新扩建铜矿及国内冶炼厂新扩建项目全部投产以后，供应走向宽松将是大趋势。 国内需求端受到疫情及原料不足的冲击，基建、地产、消费、汽车等消费走弱。4月中旬以后，江苏上海等地区逐步复产，加上国内可能会出台稳增长政策，包括加强基建、刺激家电和汽车消费等政策。风光和新能源汽车等行业基本面向好，继续维持高景气度。预计 5 月份消费会逐步恢复，6 月份消费出现回补。 价格方面，供应端干扰还是非常大，铜矿产量增长不及预期，精铜产量也出现负增长，但是需求端海外消费还是很强，国内疫情后面临政策刺激和需求回补，铜价维持震荡状态。 但是由于高通胀及美联储加息缩表，美国消费下半年可能会出现走弱的迹象。下半年海外矿山和国内冶炼厂投产以后，供应将走向宽松。 从盘面来看，LME 铜价回到原来的三角形之内，三角形突破失败，铜市形成双头的可能性更大，目前铜仍然处于磨顶状态，随着铜供需面走向宽松，下半年下行空间或被打开。 mNqOsPoNsMnPoMtPpMmRtRbRbPbRnPpPnPpNjMpPmRjMqQsMaQrQpRvPrNyQvPrMoO 3 / 22 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（万吨） 图4：全球库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存 图6：COMEX铜库存 数据来源：银河期货、wind 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0750001500002250003000003750001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0200004000060000800001000001200001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年 4 / 22 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 供应面分析 一、 铜矿产量不及预期 表 1:全球重点矿企产量 全球重点矿企产量（万吨） 矿企 季度 当季产量 同比 2022 年产量目标（2022Q1 制定） 2022 年产量目标（2021Q4 制定） 2021 年产量 Freeport 2022Q1 45.9 11.17 195.00 195 174.4 BHPB 2022Q1 36.97 -5.54 157-162 159-176 153.64 英美资源 2022Q1 13.95 -12.81 66-75 68-76 64.72 力拓 2022Q1 12.5 3.73 50-57.5 50-57.5 49.4 Antofagasta 2022Q1 13.88 -24.15 66-69 66-69 72.15 淡水河谷 2022Q1 5.66 -26.30 33-35 33-35 29.68 第一量子 2022Q1 18.2 -11.20 79-85.5 81-88 81.6 Norlisk 2022Q1 9.13 0.00 36.5-38.5 42.9-45.3 40.6841 五矿资源 2022Q1 6.92 6.76 30-32 30-32 29.1665 OZ 矿业 2022Q1 3.03 12.88 12.7-14.9 12.7-14.9 12.5 紫金矿业 2022Q1 19.363 53.57 86.00 86 58.4 总 185.50 1.24 830.50 849.15 766.00 数据来源:银河期货、矿企财报 表 2：2022 年新投产铜矿增量 矿山 矿企 2021 年增量（万吨） 2022 年增量