2021年净利增296%，合并首商后规模优势进一步扩大

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2022 王府井 Wangfujing Group (600859 CH) 2021 年净利增 296%，合并首商后规模优势进一步扩大 In 2021, NP Increase by 296%, and Scale Advantage will Be Further Expanded after the Merger with Beijing Capital Retailing Group. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.00 目标价 Rmb41.22 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb20.53bn / US$3.10bn 日交易额 (3 个月均值) US$54.46mn 发行股票数目 977.49mn 自由流通股 (%) 25% 1 年股价最高最低值 Rmb33.39-Rmb20.21 注：现价 Rmb21.00 为 2022 年 5 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.8% -22.7% -36.8% 绝对值（美元） -10.5% -25.7% -38.2% 相对 MSCI China 1.2% -3.5% 1.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 12,753 12,627 14,966 16,305 (+/-) 11% -1% 19% 9% 净利润 1,340 1,070 1,276 1,468 (+/-) 296% -20% 19% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.18 0.94 1.13 1.30 毛利率 42.1% 41.4% 39.6% 38.9% 净资产收益率 6.9% 5.2% 5.9% 6.3% 市盈率 18 22 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季度报。2021 年全年公司实现收入 127.53 亿元，同比增 10.55%，剔除门店变动，同店增长8.91%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 295.61%；毛利率同比增8.05pct 至 42.14%。摊薄每股收益 1.358 元，加权平均净资产收益率 8.858%，经营性现金流净额 27.72 亿元。 1Q22 公司实现收入 33.14 亿元，同比降 4.08%；归母净利润 3.77亿元（包含由于合并北京王府井购物中心管理有限责任公司确认的投资收益 3.01 亿元），同比增 19.45%；毛利率同比增加 0.94pct至 40.94%。摊薄每股收益 0.332 元，加权平均净资产收益率2.584%，经营性现金流净额 2.13 亿元。 简评及投资建议。 1. 2021 年收入增 10.55%，同店增 8.91%，综合毛利率增 8.05pct至 42.14%。2021 年公司收入 127.53 亿元增 10.55%，同店增8.91%，其中 1Q/2Q/3Q/4Q 主营收入各增 127.33%/63.79%/36.25%/ 22.35%。2021 年毛利率增 8.05pct 至 42.14%。全年共引进新资源超过 2150 个、引进区域首店品牌超过 560 个。 （A）分业态，百货收入 71.09 亿元，主营收入占比 52.29%，仍占主体地位；奥莱及购物中心业态经营优势明显，销售恢复好于百货，同比各增 30.5%、19.8%，主营收入占比分别为 11.82%、15.16%；超市业态受线上冲击明显，主营收入占比 3.62%；专业店主营收入占比 13.17%，其中睿锦尚品抓住市场机遇实现销售利润双增长。 （B）分地区，贵州、太原、长沙、洛阳、西安、昆明等区域门店恢复状况较好；华北/西南收入最高，各 69.32/31.06 亿，东北毛利率最高达 52.4%，华东/东北收入同比增 59.21%/42.7%，主因华东睿锦尚品及睿高翊销售增加及东北沈阳奥莱二期经营向好。 （C）分品类，各类别销售同比普遍实现增长，百货业态中，化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前 5 类商品，总销售中占比约七成。奥莱业态中，运动、女装、男装、鞋帽和箱包为销售前 5类商品，总销售中占比约九成。 1Q22 公司实现收入 33.14 亿元，同比降 4.08%，其中，1-2 月累计数同比增 3.95%，3 月单月同比降 17.69%；归母净利润 3.77 亿元，同比增 19.45%；扣非后归母净利润 0.91 亿元，同比降61.18%，主因：①新冠疫情影响导致部分地区门店阶段性停业，②公司于 2021 年完成吸收合并首商股份，原首商股份相关费用核算方式调整，③利息收入下降。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 许樱之 Yingzhi Xu liting.wang@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 8 May 2022 2 [Table_header1] 王府井 (600859 CH) 维持优于大市 （A）分业态，百货、购物中心、奥莱、超市、其他业务收入各 18.23、6.09、4.08、1.38、3.63 亿元，同比各降 7.37%、增 9.4%、增 8.14%、增 3.77%、降 15.07%。奥莱 3 月受疫情冲击影响最大，百货业态受疫情影响略小于奥莱业态，购物中心业态和超市业态总体受疫情影响较小。 （B）分地区，华北地区收入 17.53 亿元，同比下降 3.93%，北京地区门店受同期基数较低以及本期冬奥商品热销影响，同比增长 0.79%，好于整体水平；华南地区收入 0.01 亿元，同比下降 95.22%，主因公司广州店闭店；华东地区收入 1.38 亿元，同比增长 28.94%，主因公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司 12%股权后合并报表，西南地区收