友邦保险(1299.HK)公司季报点评：NBV和NBVMargin均承压，中国区出现负增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]公司研究/金融/保险 友邦保险（1299）公司季报点评 证券研究报告2022 年 05 月
01 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 29 日收盘价（港元） 77.75 52 周股价波动（港元） 74.85-77.90 股本结构 [Table_CapitalInfo]总股本（百万股） 12081 流通 A 股（百万股） 12081 B 股/H 股（百万股） 0/12081 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2021 全年新业务价值同比+18%，宣布100 亿美元股份回购计划》2022.03.12 《疫情影响持续，三季度 NBV 增速放缓》2021.11.12 《扶摇直上九万里，中国内地有望成为友邦保险未来增长最强引擎》2021.09.19 市场表现 [Table_QuoteInfo]-37.44%-28.44%-19.44%-10.44%-1.44%7.56%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1友邦保险海通综指沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.2-7.511.1 相对涨幅（%） -8.2-8.9-5.7资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com NBV 和 NBV Margin 均承压，中国区出现负增长 [Table_Summary]投资要点： ⚫ 【事件】友邦保险一季度新业务摘要：NBV 8.53 亿美元，同比-18%（按固定汇率，下同）；NBV Margin 54.4%，同比-7.6pct。年化新保费（ANP）15.7 亿美元，同比-7%。总加权保费收入 99.5 亿美元，同比+5%。⚫ NBV：我们预计友邦中国 2022Q1NBV 下滑 30%左右，中国香港表现亮眼。1）友邦中国 2022Q1 新单保费达成正增长，但 NBV 出现负增长。内地仍为集团内NBV 贡献最大的市场。我们预计友邦中国 2022Q1NBV 降幅应在 30%左右。2）受益于澳门分公司向中国内地旅客的销售所带来的 NBV 显著增加，友邦香港 NBV达成正增长。3）除友邦中国以外的地区表现优异，NBV 同比仅-8%。4）因国内疫情在一线城市仍不断反复，友邦中国接下来的销售预计仍将承压。我们预计待疫苗接种覆盖率逐步提升，内地销售情况将有所好转。⚫ 产品结构及价值率：1）友邦中国产品结构变化，去年下半年起长期储蓄产品占比提升，预计是导致价值率下降的主要原因。2）因集团销售额下跌导致承保开支超支增加，亦使价值率受到负面影响。3）我们认为因国内市场重疾险等高价值率险种需求疲软，友邦中国的价值率预计短期内较难提升。4）友邦致力于为客户提供覆盖健康管理以及财富保障等核心需求的产品矩阵，尽管国内市场暂时需求疲软，但是目前亚洲总体人寿及医疗保险结构性增长动力强劲，我们认为友邦保险仍有较大发展空间。⚫ 渠道及人力：友邦中国一季度新入职代理人同比取得两位数增长。友邦保险的个人业务可分为代理人渠道和伙伴关系渠道。目前代理人渠道为公司收入的主要来源，2021 年代理人渠道 NBV 占集团整体总 NBV 提高至 81%。集团成功执行最优秀代理策略且迅速数字化整个代理业务价值链，我们预计未来友邦代理人渠道NBV 将保持稳定。⚫ 业务扩展：友邦中国湖北分公司已于今年一季度展开销售业务并开始贡献新业务价值。基于目前国内大众收入上升、私人保险渗透率偏低，市场对友邦保险产品仍保持多元化需求。我们预计今年友邦中国仍继续有分公司获批成立。⚫ 估值仍低，维持“优于大市”评级。随着中国内地业务的进一步拓展和东南亚地区业绩的恢复，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应 1.52x 2022EPEV，综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间在 91.80-92.67 港元（汇率为 1 美元=7.85 港元），对应2022E PEV1.80-1.82x，“优于大市”评级。⚫ 风险提示： 长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 50359 47525 51466 55936 60376 （+/-)YoY(%) 6.60% -5.63%8.29% 8.68% 7.94% 净利润（百万美元） 5779 74277914 8384 8818 （+/-)YoY(%) -3.35%28.52%6.56% 5.93% 5.19% EPS（元） 0.480.61 0.66 0.69 0.73 BVPS（美元） 5.23 5.01 5.97 6.50 7.05 EV（美元） 5.40 6.04 6.50 7.01 7.57 1YrVNB（美元） 0.23 0.28 0.28 0.32 0.35 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润股票报告网 公司研究·友邦保险（01299）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 绝对估值法得到公司 2022 年每股评估价值 92.67 港元（百万美元） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 未来年份NBV 折现因子 92% 84% 77% 70% 64% 59% 54% 49% 45% 41% 41% NBV（折现后） 3084 3194 3280 3209 3055 2936 2822 2712 2532 2364 55632 未来 NBV 加总（折现后） 89299 93747 98141 102647 107387 112327 117475 122837 123343 134752 内含价值 78481 84635 91505 98958 106910 115440 124588 134396 144744 155658 评估价值 167780 178382 189646 201605 214297 227768 242063 257233 268086 290410 评估价值（考虑折价） 142613 151625 161199 171364 182152 193603 205754 218648 227873 246848 股本（百万股） 12081 12081 12081 12081 12081 12081 12081 12081 12081 12081 每股评估价值（USD） 11.81 12.55 13.3